PDF《新能源汽车核心零部件+绿色出行生态》

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2016 年05 月30 日 证券研究报告?动态跟踪报告 买入 (首次) 当前价: 18.

76 元 合康变频(300048)电气设备 目标价: ――元(6 个月) 新能源汽车核心零部件+绿色出行生态 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:高翔 执业证号:S1250515030001

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邮箱:[email protected] [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.94 流通 A 股(亿股) 3.94

52 周内股价区间(元) 10.28-22.19 总市值(亿元) 73.85 总资产(亿元) 33.02 每股净资产(元) 6.05 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 公司为同时具有 AMT 动力总成和整车控制器 TCU 的稀缺标的.公司是整车解 决方案提供商,产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等.动力总成团 队来自南车时代,技术能力优异,目前公司辅助控制器市占率 30%左右,通过 此业务和各大主机厂建立的业务关系,16 年动力总成订单有望突破

3500 套, 新能源客车配套业务整体收入有望超过 6.5 亿元. ? 新能源汽车租赁+充电生态搭建完毕,共享经济模式助力绿色出行.公司将主业 电力电子的技术延伸到了充电桩领域,自主生产,成本优势明显.公司通过畅 的科技进军乘用车和物流车租赁以及通勤客车运营,自有充电桩产品可连接畅 的车云平台实现私有模式和公用模式切换,杜绝推广 僵尸桩 .15 年运营车 辆近百台,今年目标实现

2500 辆新能源车运营,充电桩推广

5000 根. ? 传统主业精细化发展,变频器市占率有望提升.公司高压变频器

14 年市占 率为 16%,我们预计

18 年市占率有望提升至 18%.通过整合武汉合康和 长沙日业, 公司中低压变频器市场份额有望稳步增长. 公司控股子公司东菱 技术具有交流伺服系统的核心技术产品, 公司产品结构调整顺应高端制造趋 势. ? 华泰润达与滦平慧通提供稳定可观的现金流,为公司转型保驾护航.华泰 润达主营为填埋气发电、余热回收、污水处理工程,项目质地优质,回款来 源可靠,16-17 年承诺净利润为

4600 万元和

5600 万元,业绩超预期为大 概率事件.滦平慧通投资建设的 40MW 光伏电站项目已实现并网运行,预 计年净利润贡献超过

1200 万元. ? 盈利预测与投资建议.预计 2016-2018 年EPS 分别为 0.44 元、0.56 元、0.71 元,对应 PE 分别为

43 倍、33 倍、26 倍.预计未来三年公司归母净利润将保 持70%以上的复合增长率,给予 买入 评级. ? 风险提示:新能源客车行业不及预期、新能源运营推广不及预期、并购企业业 绩实现或不及预期等风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 807.52 1518.50 2223.59 2815.82 增长率 20.99% 88.05% 46.43% 26.63% 归属母公司净利润(百万元) 51.92 172.29 222.00 279.36 增长率 18.79% 231.81% 28.85% 25.84% 每股收益 EPS(元) 0.13 0.44 0.56 0.71 净资产收益率 ROE 2.79% 8.53% 10.12% 11.59% PE

142 43

33 26 PB 2.95 2.72 2.51 2.28 数据来源:Wind,西南证券 -51% -40% -29% -18% -6% 5% 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 合康变频 沪深300 合康变频(300048)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1公司概况