PDF《投资策略定期报告》

4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 写在前面的话:我国目前正在进入新一轮的消费升级进程中,这既是国内消费升级趋势的延 续,也在随着社会的变迁演绎着不同的图景.诚然,消费升级作为一个大家很熟悉的概念已 经被谈论了许久,但是我们希望通过本文为大家提供一个新的视角去看待消费升级这个大趋 势在新时代的投资机会. 1. 日本经验:消费结构从生存型向发展型拓展 1.1. 中国目前的消费水平与日本上世纪 70-80 年代相当 作为东亚另一个主要经济体,回顾日本消费升级的历程对于展望我国未来有着不小的价值. 我们使用人均 GDP 指标考察两国在消费水平上的可比性,总体来看,中国目前的消费水平 与日本上世纪 70-80 年代相当.因此日本在

70 年代以后的消费升级趋势可以成为中国未来 发展方向的一个很好的参照. 图1:目前中国消费水平与日本

20 世纪 70-80 年代相当 资料来源:日本统计局,安信证券研究中心 ? 消费升级总趋势:生存类消费下降,发展类消费上升 当基本生存发展需要得到满足后,人民更多是去考虑进一步丰富自己的物质和精神生活,即 发展类消费逐渐成为消费重点,主要包括医疗保健、教育娱乐和交通通信方面的消费. 图2:日本生存类消费下降,发展类消费上升 资料来源:日本统计局,安信证券研究中心 为得到长时段的消费趋势,我们研究了日本从

1963 年以来的家庭年均消费,分别计算家庭 支出各个品类占总支出的比例及变动趋势,发现随着收入的不断提升,日本居民消费结构存 在明显的消费升级状况,消费结构从生存型向发展型拓展.

0 1

2 3

4 5

6 1960

1962 1964

1966 1968

1970 1972

1974 1976

1978 1980

1982 1984

1986 1988

1990 1992

1994 1996

1998 2000

2002 2004

2006 2008

2010 2012

2014 2016 日本人均GDP(万美元) 中国人均GDP(万美元) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

1963 1965

1967 1969

1971 1973

1975 1977

1979 1981

1983 1985

1987 1989

1991 1993

1995 1997

1999 2001

2003 2005

2007 2009

2011 2013

2015 住宅(生存) 服饰(生存) 家用品(生存) 保健医疗(发展) 交通通信(发展) 教育+娱乐(发展) 食品(生存,右)

5 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图3:日本居民消费结构从生存型向发展型拓展 资料来源:日本统计局,安信证券研究中心(注:图示数据为

1963 年以来各消费项目占比变动率) ? 日本消费升级:内源动力与约束条件 具体到可比期间来看,日本上世纪

70、80 年代的国家经济状况、收入分配政策结合特定时 期的消费刺激成为推进消费升级的内源动力,人口结构的变化成为消费习惯变化的重要约束 条件. ? 经济增长:日本二战后国内经济保持

20 多年的高度成长堪称奇迹:前期经济保持平均 10%的增长;

1970 年代初期虽然遇到石油危机,平均仍有 5%的增长;

1980 年代则为 平均 4%的增长.1970-1980 年国内人均 GDP 翻了 11.4 倍,由0.2 万美元上涨到 2.47 万美元,国民消费能力得到巨大提升. ? 分配政策:国内不断完善社会保障体系和再收入分配,通过全体国民年金和保险体制、 老龄年金的物价补贴和老年公费医疗等制度, 建立低收入者和失业者的基本生活、 医疗、 教育等社会救助专项措施,稳定居民消费预期. ? 人口结构:老龄人口抚养比从