PDF《安徽皖 维高新材料股份 有限公司》

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进,金融业对外开放稳步 落实,对外开放的大门越开越大.在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推 进,人民币跨境结算量仍保持较快增长,国际社会对人民币计价资产的配置规 模也在不断增长. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2019 年, 稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 是我国经济工作以及各项政策的重要 目标.短期内虽然我国宏观经济增长面临压力,但在各类宏观政策协同合力下 将继续保持在目标区间内运行.从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提 高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势.同时,在地缘政治、国际经 济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险. 该公司主业为 PVA 材料和水泥, 均属于周期性行业, 与宏观经济运行状况 存在较强的关联度,其业务运营受宏观经济的影响较大. (2) 行业因素 跟踪期内,受宏观经济下行等影响,聚乙烯醇(PVA)行业产销量有所下 滑,但受益于行业整合和集中度的进一步提升,及行业内主要厂商生产、销售 日趋理性,加之在上游成本上升推动下,PVA 价格总体呈现震荡上升趋势. PVA 行业目前仍处于产能过剩状态,竞争仍较激烈,加之煤炭、电石等价格 居高不下,行业内企业盈利能力仍较弱. 目前全球 PVA 行业的产能主要集中在国内,并且仍在向国内转移,国内 PVA 行业整体集中度也已较高,未来随着环保政策趋严,落后产能或将继续 退出,行业洗牌仍将继续,行业集中度或将进一步提升,从而有助于行业内企 业提升定价话语权,改善盈利状况.该公司行业龙头地位稳固,有望在行业整 合中占据优势地位. A. 聚乙烯醇(PVA)行业 聚乙烯醇(PVA)是一种水溶性高分子聚合物,性能介于塑料和橡胶之间, 由于其良好的特性,PVA 用途较为广泛.按原料不同,聚乙烯醇生产通常可分 为三种工艺路线,分别是以乙烯、天然气和电石为原料制备醋酸乙烯,再制得 聚乙烯醇.目前,国际上聚乙烯醇生产以乙烯法为主,而我国的能源结构中煤 炭较为丰富,所以我国以电石法为主.

6 新世纪评级 Brilliance Ratings

图表 2. PVA 产业链(电石法) 资料来源:公开资料整理 国内早期 PVA 的应用领域都以维纶为主,随着维纶在纺织面料中占比逐 渐降低和 PVA 应用领域的扩展,PVA 的需求结构已发生较大变化,目前粘合 剂、 P VB 等聚乙烯醇下游化工化纤产品、 纺织浆料分别约占 PVA 需求的 40%、 30%和20%左右.2012 年以来,由于粘合剂、纺织浆料等下游行业景气程度不 高,且面临新产品替代风险,造成 PVA1 的市场需求增长乏力.

2018 年,世界经济增速放缓,国际油价宽幅震荡,国内宏观经济增速继续 放缓, 下游市场需求出现下滑, PVA 行业全年实现产销量2 分别为 74.65 万吨和 66.46 万吨,分别为同比增长-5.2%和-3.6%,增速同比分别大幅下滑 15.80 个百 分点和7.6个百分点. 需求的下滑进一步加剧了PVA行业的产能过剩问题,