PDF《公司业绩点评》

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1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司.

各项声明请参见报告尾页. 传统业务符合预期,国企医院收购进展迅速 报告摘要

2018 年增速基本符合预期 公司

2018 年收入 42.97 亿元人民币,同比增长 25.7%;

净利润 13.51 亿,同比增长 17.6%.各业务板块中,融资租赁、行业设备及融资咨 询、科室升级、医院投资管理分别实现 32.2 亿、7.8 亿、1.8 亿、1.1 亿元收入,同 比增长 31.0%、11.5%、3.0%和42.9%.融资租赁和医院投资管理收入基本符合我 们预期,咨询和科室升级业务略低于预期. 净息差略有下降,

19 年有望改善 融资租赁业务收入和毛利分别实现 32.2 亿和 16.5 亿元, 同比增长 30.9%和24.3%. 年末平均生息资产较上半年增加 24.4 亿元至 406.6 亿元,计息负债增加 27.5 亿元至 332.2 亿元.全年生息资产和计息负债分别增长 34.1%和36.1%. 净息差、 净利差分别为 4.10%和3.23%, 较18H1 分别下降 0.16ppt 和0.10ppt,较2017 年下降 0.31ppt 和0.28ppt.主要由于生息资产收益率较

17 年 下降 0.19ppt,计息负债平均成本较

17 年略上升 0.09ppt.我们认为,2018 下半年 至今,公司发行了系列利息较低的境内超短融,19-20 年融资成本将有改善. 医院投资管理业务进展符合预期 期内医院投资管理业务实现收入 1.1 亿元, 据此估 算西安交大一附院供应链接管比例 6%左右,符合我们预期.我们保持 19-20 年西 安一附院接管 25%和45%供应链业务、邯郸一院接管 30%和60%的供应链业务的 预期. 预计 2019-2021 年, 医院投资管理业务可分别实现 7.2 亿元、 13.1 亿元、 21.2 亿元的收入,以及 1.2 亿、1.7 亿和 2.5 亿元的毛利. 收购国企医院进展顺利 截止

19 年3月,公司已与烟台海港医院、西电集团、合 肥安华医院、西航集团、安钢集团、攀钢集团、中铁一局等旗下的国企医院达成收 购协议.根据我们统计,目前公司已收购并控股

3 家三甲医院和

10 家二级医院, 总床位数超过 6,500 张,17 年总收入超过

25 亿元.管理层表示今年内各医院将陆 续并表,并表进度取决于交割完成进度.我们认为公司收购的国企医院均为二级或 以上等级医院,质地优良.成功交割后,利用央企平台资源以及医院科室升级多年 的经验,有望快速提高运营效率,打造具有竞争优势的医院集团. 投资建议:我们以 SOTP 方法估值(传统业务 2019E PER

7 倍,医院投资管理业 务2019E PER

30 倍),维持目标价 8.6 港元,较现价有 21%上升空间.除烟台海 港医院

2019 年将全年并表外,其余国企医院并表进度尚不明确,因此我们尚未将 其计入财务模型中,建议积极关注其进展以及对公司盈利预期的提升. 风险提示:经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加;

融资成本上升;

供应链业务接管进度不及预期. (31/12 年结;

百万人民币) FY 17A FY 18A FY 19E FY 20E FY 21E 营业收入 3,419 4,297 5,712 7,125 8,764 增长率(%) 26.6% 25.7% 32.9% 24.7% 23.0% 净利润 1,149 1,352 1,636 1,871 2,100 增长率 (%) 31.7% 17.6% 21.8% 14.4% 12.2% 毛利率(%) 63.6% 60.3% 55.6% 51.8% 48.2% 净利润率(%) 33.6% 31.4% 28.8% 26.4% 24.1% 每股收益(元) 0.67 0.79 0.95 1.09 1.22 每股净资产(元) 4.35 5.98 6.53 7.29 8.15 市盈率 9.1 7.7 6.4 5.6 5.0 市净率 1.4 1.0 0.9 0.8 0.7 ROE(%) 16.4% 15.3% 15.3% 15.8% 15.8% 股息收益率 3.75 4.42 5.35 6.11 6.86 数据来源:Wind 资讯,彭博,公司资料,安信国际预测