PDF《彩晶玻璃王者归来,转型教育花开正当时》

20 多家知名冰箱品牌商.与此同时,凭 借技术优势和服务优势,公司与国内外知名品牌家电企业结成战略联盟,多次被评为海 尔、LG、伊莱克斯、新飞优秀供应商.光伏玻璃方面,公司是英利、阿特斯、国电光伏、 晶澳等太阳能电池公司的重要供应商. 1.2. 股权高度集中 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 目前公司实际控制人为卢秀强、陆秀珍和卢相杞,其中卢相杞为卢秀强、陆秀珍之子, 三者合计持有公司股权的比例为 54.5%,对公司拥有绝对控制权.公司董事长卢秀强先 生2015 年7-8 月通过秀强炎昊专项投资基金持续增持公司股份, 两次合计增持

607 万股, 占公司总股本 3.25%,持续增持股份表明了董事长对公司未来发展充满信心. [table_page] 秀强股份(300160)深度报告 http://research.stocke.com.cn 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 彩晶玻璃为公司利润主要来源 图2:2010-2015Q3 公司营收及同比增速 图3:2010-2015Q3 公司净利润及同比增速 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 受冰箱行业市场不景气影响,公司近

3 年来主业增长及盈利态势疲软,但自

2015 年开始 又重回正轨,步入稳定增长模式.主要原因有:第一,公司积极开拓海外市场拓宽产品 销售渠道、深挖国内市场提升产品市场占有率,主营产品销售收入较上年同期增长 18.41%,保障了

2015 年前三季度业绩的增长;

第二,公司主营产品生产量的增加使得 产品单位生产成本下降,产品的毛利率增长,其中家电玻璃产品毛利率增长了 2.52 个百 分点、光伏玻璃产品毛利率增长了 5.21 个百分点;

第三,2015 年1-9 月份非流动资产处 Z损失 796.99 万元,上年同期非流动资产处Z损失为 1,392.66 万元.尤为难得的是,在 当前家电市场景气度下降的大环境下,公司家电玻璃收入表现抢眼,虽毛利上升通道遇 瓶颈,2012 至2014 年连续三年毛利率水平跌落至 25%以下,但2015 年Q3 数据显示, 公司毛利率重回 27.46%,较2014 年提升 3.91pct.另外,公司的销售款绝大部分均能按 正常信用期收回,发生坏账的概率较小,因而公司的财务状况一直保持较为健康. 图4:2010-2015H1 年公司分业务收入 图5:2010-2015H1 年公司分业务毛利率 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 从营业收入的产品分类上来看,家电玻璃是公司最主要的营收来源,营收占比 75.97%;

光伏镀膜玻璃是公司第二大业务,营收占比 16.57%.从营收分区域来看,公司内销占比 较大,

2014 年内销和外贸的营收占比分别为 83%和17%. 随着早期开发的国外客户产品 [table_page] 秀强股份(300160)深度报告 http://research.stocke.com.cn 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 验证阶段结束,公司外贸营收占比有待进一步提升,这也是公司主业未来增长的因素之 一.需要指出的是,公司开发长达

7 年之久的日系客户(夏普、东芝等)近期刚刚通过 了产品验证工作,墨西哥客户也在近期顺利通过产品验证环节.从2012-2014 年销售数 据可以看出,公司近三年外贸产品的平均毛利率为 29.62%,大幅领先于内销 6.97pct, 随着未来外贸销售占比的提升,有望带来公司业绩的增厚. 图6:2014 年公司营业收入分地区结构 图7:2014 年公司前五名客户销售份额 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司资料,浙商证券研究所 目前公司除彩晶玻璃外的业务盈利能力较弱,综合净利润