PDF《增持 LED 产业报告》

另一方面在产品方案设计方面 进一步提升一定程度消化价格下降带来的利润率压力. ? 封装厂商变量大.我们认为,由于受到产品价格下降及产业链过短因 素的影响,封装厂商的利润率易受到上下游的挤压.而寻找延伸产业 链条、 新的增长突破口成为

2014 年-2015 年封装厂商的当务之急. 并购、 整合等外延式扩张也将在这一领域变得频繁. ? LED 行业高端电子制造业的属性渐强.我们认为 LED 照明行业的电子 制造业属性越来越强.一方面,技术的进步推动着芯片到下游终端产 业的成本不断下降;

另一方面,随着市场需求放大,资本投入的有效 性、成本控制能力、管理能力在市场竞争中所起到的作用越来越大. 传统半导体厂商除了在渠道方面要与传统照明厂商进行竞争,还要越 来越重视传统照明厂商在生产制造方面的成本优势和过程控制优势. ? 资本支出能力支撑上市公司长期增长.LED 照明行业作为电子制造业, 资本实力是扩张的重要保障.上市公司在融资和资本支出方面具备更 大优势.我们统计,2010 年-2014 年年初 A 股主要的 LED 上市公司通过 IPO 和增发融资共

176 亿, 目前账面现金

96 亿, 相较非上市公司具备明 显的资本优势. 投资建议 ? 我们建议投资者 重两端,中间择优 ,即重点配置芯片与照明标的, 建议关注三安光电、阳光照明、澳洋顺昌、利亚德、聚飞光电、鸿利 光电等.

2014 年4月24 日LED 产业报告

2 目录 投资逻辑.3 市场需求提振、2014 年真正进入照明年

4 需求提升、行业整合、模式创新是行业主题.9 三安光电.14 澳洋顺昌.23 阳光照明.30 利亚德:小间距,大空间,高成长

38 鸿利光电.39 聚飞光电.41 瑞丰光电.43 德豪润达.45 研究报告中所提及的有关上市公司

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3 投资逻辑 我们认为,2014 年LED 照明市场已经真正意义上爆发.从台湾产业链的数据 反馈,月度销售出现淡季不淡的效应,经过近两个季度的验证,LED 照明市场 向上周期开始已经得到确认. 驱动这种向上周期开始的主要因素是价格.从过去

12 个月看,全球品牌球泡 灯价格下降价 20%以上.LED 光源与节能灯之间的价格差越来越小,我们的渠 道调研显示,国内百安居一类的品牌家居装潢店中,已经可以买到

20 元左右 的球泡灯. LEDinside 预测,2014 年LED 照明产值将会达到

178 亿美元,整体 LED 照明产品 出货数量达到 13.2 亿只,同比增长 68%. 我们判断,随着市场需求的大规模爆发,LED 芯片与灯具制造的高端制造业属 性越来越强.技术、规模、生产管理与成本控制能力越来越成为竞争的核心 能力. 从产业链各段来看,我们认为 LED 芯片的整合格局已经初露端倪,但是整合 将进一步进行.三安光电的龙头地位已经完全确立.澳洋顺昌有望凭借其优 秀的管理能力和成本控制能力异军突起.LED 封装格局依然混乱,虽然出货量 的增长将直接受益于下游增长,但是来自价格和毛利率的压力可能加大,从 业厂商将利用

2014 年-2015 年寻求扩大规模、延长产业链.光源和灯具市场有 望百花齐放,我们认为光源和灯具市场本质上将有极大可能重复节能灯的市 场格局. 我们认为,上市公司凭借资本平台,已经占得产业整合先机.由于背靠股市, 上市公司有更大的空间去进行资本方面的运作,这包括收购、扩大产能规模 等方式.我们认为,封装厂商在今明两年在资本方面的动作可能变得频繁, 并以此来应对来自上下游的压力、并满足自己延长产业链的需求. 我们建议投资者 重两端,中间择优 ,即重点配置芯片与照明标的.首先, 由于芯片供需格局的优化,今年芯片供需倾向于紧平衡,甚至在个别月份出 现供不应求,LED 芯片的盈利能力能够得到较好维持甚至提升;