PDF《春江水暖鸭先知》

3300 点一度上攻至接近

3600 点,涨幅近 10%, 一个月完成了

2017 年全年的涨幅.而与之相对的,创业板在

1 月份走势平平,毫无起色. 随后进入

2 月份,市场在外围大跌下迎来一波大幅度回调,之后创业板指开始反攻.在计算 机、传媒、电子等行业带动下,创业板指

2 月上旬的

1571 点反攻至

1900 点左右,指数反 弹高达 20%,创业板指在过去两年来首次有效站上年线,而与之相对的,主板则呈现弱势表 现,沪指在

2 月上旬一度跌至

3000 点,即使反弹后,最高也仅回到

3300 点一带,基本上 回到了

2017 年初的水平.那么,2018 年,市场究竟是否会迎来一轮真正的风格切换?当前 的这种移形易势的状态能否持续? 从投资理论上分析,任何一种股票价格,都可以由 DDM 估值模型来决定.其中,分子 端是盈利,分母端则是流动性与风险偏好.在当前整体流动性偏紧与风险偏好偏低的市场环 境下, 盈利成为影响主板或者中小创板块上涨的关键因素. 但是基于盈利的分析有一大缺陷: 即盈利具有滞后性.由于制度约束,上市公司的业绩公布往往会大幅度滞后于股价表现,而 对于未来业绩的信息,又很难反映在已经公布的财报数据中.这时,判断盈利的前景,往往 需要寻找一种替代变量.在本篇报告中,我们试图通过探寻领先机构投资者的行为(或是市 场对其行为的认可度) ,来窥探其对于相关板块及行业未来表现的指引性,从而为研判市场 的风格切换提供一些可依赖的线索. 我们通过对

2011 年以来季度业绩排名靠前的基金持仓分析,发现每年一季度排名靠前 基金的持仓分布基本能够反映出全年相关板块的行情走势, 其对于全年板块和行业的走势具 有很高的预见性.同时,在某种市场风格极致化演绎后,业绩领先基金在随后的相反配置, 能很大程度上预见其后的风格切换.进一步地,在分析基金配置变化基础上,再对相关行业 的业绩改善情况进行跟踪,能够更大程度地提高风格切换的判断准确性. 春江水暖鸭先知.作为职业投资人,业绩领先的基金经理的持仓配置,反映了市场风格 的阶段性变化.从历史数据上分析,每年一季度排名靠前的基金经理的持仓分布会与全年的 风格基本一致.从表

1 可以看到,2011 年以来,每年一季度的业绩优秀基金的持仓分布, 就基本代表了当年全年的市场风格.当前十的基金在一季度超配主板时,全年的行情就以主 板占优,当其在一季度超配中小创时,全年的行情就以中小创占优.当其进行均衡配置时, 接下来的风格将与前一年风格相异. 表1:2011 年一季度排名前

10 的基金板块配置状况 板块

2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年 基金一季度持仓 主板 99.0% 82.0% 43.0% 41.3% 23.0% 40.5% 66.7% 41.25% 中小板 1.0% 16.0% 24.0% 15.2% 36.0% 38.1% 24.2% 26.25% 创业板 0.0% 2.0% 33.0% 43.5% 41.0% 21.4% 9.1% 32.50% 配置风格 主板超配 主板超配 均衡 均衡 中小创超配 均衡 主板超配 中小创超配 市场全年实际走势 沪深

300 -25.7% 7.6% -7.6% 51.7% 5.6% -11.3% 21.8% ? 中小板 -37.3% -1.4% 17.5% 9.7% 53.7% -22.9% 16.7% ? 创业板 -36.1% -2.1% 82.7% 12.8% 84.4% -27.7% -10.7% ? 市场实际风格 主板占优 主板占优 中小创占优 主板占优 中小创占优 主板占优 主板占优 ? 数据来源:wind,西南证券整理.2018 年一季度持仓结构为相关基金