PDF《春江水暖鸭先知》

2017 年四季度数据, 均衡 为主板配置比例在 40%-60%之间. 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 当前,市场或许正站在新一轮风格切换的档口上.2010 年以来,市场共有三次非常明 显的风格切换.这三次切换分别是

2012 年底到

2013 年,2014 年底到

2015 年,2015 年至

2016、2017 年.每一次切换,基金的板块布局都发生重大变化. 图1:各个季度业绩靠前基金的板块配置 数据来源:wind,西南证券整理 第一次是

2012 年底到

2013 年:市场由主板上涨,创业板下跌,转向创业板的单边上 行.2012 年,主板先抑后扬,创业板则一路下行.当时,市场整体处于震荡下行的弱势状 态.2012 年全年,上证综指实际上走出一个 MW 型结构,指数先扬后抑再扬,全年收盘 于2269 点,大约上涨 2%.在指数基本面持平的背后,则是各个行业之间的差异极大化. 与此同时,创业板指则全年一路震荡下行,开盘

734 点,收盘

713 点,下跌 4%,看似跌幅 不大, 实际上创业板指经历了大幅下跌的过程, 并在

12 月份创下了至今的历史底部

585 点.

2013 年,上证开盘

2289 点,收盘

2116 点,下跌 7.5%.而创业板指则一骑绝尘,开盘

700 点出头,收盘

1300 多点,指数涨幅高达 85.7%.指数分化的背后,是各个行业大相径庭的 表现:房地产、非银金融与银行是

2012 年表现靠前的三大行业,而在

2013 年不约而同地 全都取得了负收益;

2012 年表现惨淡的电子、计算机、传媒、通信等行业,都在

2013 年 收获了非常可观的正收益. 在基金的配置表现上,业绩领先基金的仓位转换较早地预示了这种风格切换.从基金每 个季度的配置情况来看,2012 年四季度时,业绩排名前十的基金主板配置比例高达 99%. 而在短短的几个月后,2013 年一季度末,前十基金对于主板的配置比例就下降到了 40%, 而中小创比例上升至近 60%.其后的一年,中小创走出了气势恢宏的单边牛市. 表2:2012 年一季度、四季度及

2013 年一季度排名前

10 的基金板块配置状况 板块 股票数量 占比

2012 年一季度 主板

82 82.00% 中小板

16 16.00% 创业板

2 2.00% 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 板块 股票数量 占比

2012 年四季度 主板

89 98.89% 中小板

1 1.11% 创业板

0 0%

2013 年一季度 主板

43 43% 中小板

24 24% 创业板

33 33% 数据来源:wind,西南证券整理 图2:2012-2013 年主要行业涨跌幅对比 图3:2014-2015 年上半年主要行业涨跌幅对比 数据来源:wind,西南证券整理 数据来源:wind,西南证券整理 第二次是

2014 年底至

2015 年: 市场风格由大象起舞, 转向小票疯狂.

2014 年上半年, 主板基本呈现非常平稳的走势. 主板从年初的

2100 点, 回落到年中的

2050 年, 下跌 2.4%. 而创业板指也是波澜不惊, 仅从年初的

1300 点上涨到年中的

1400 点, 涨幅为 7.3%. 之后, 主板与创业板走势开始出现极大程度分化.2014 年年底,主板上涨到 3234.7 点,涨幅为 57.8%,而创业板指则萎靡不振,指数仅缓慢上行至

1471 点,较年中仅上涨 5%,涨幅甚至 低于上半年.同时,相关行业表现也呈现出极大的差异化.非银金融、银行等行业在

2014 年涨幅惊人,居于前列,而13 年表现优异的 TMT 则比较沉寂.但到了

2015 年,市场风格 又出现重大转变,虽然经历了牛熊转折,但是从全年来看,创业板指涨幅依然高达 84.5%, 而主板涨幅只有区区的 8.6%, 大幅度跑输创业板. 从行业上看,也出现了明显的形移势转: 上一年涨幅居前的非银金融、银行等涨幅排名明显回落,而通信、计算机、电子、传媒等行 业涨幅排名再次大幅度提升,市场风格又出现重大转变. 从基金配置来看,业绩领先基金的仓位也出现了明显的切换.2014 年底,业绩排名前 十的基金主板配置比例为 100%,中小板和创业板公司则根本没有配置.到了