PDF《杨怡菁》

100 万吨,最高在

3 月初达

110 万吨左右. 如此天量的库存,除了兴兴装置停车一段时间以外,主要是因为: 其一,外盘装置投产的后续影响+今年外盘装置情况较

18 年相对稳定,2019 年H1 进口量月均水平提高.18 年,海外装置故障等非计划性检修叠加春检,令进口量水平明显下降.之后,伊朗 marjan 导致的进口增量,给18 年末行情带来很大的冲击. 今年外盘春检情况相对正常, 去未来仍将会有伊朗装置投放造成的进口增量问题. 投资有风险 理财请匹配

6 2019 年下半年中国期货市场投资报告 我们对伊朗问题的看法归为两点:1)原油才是制裁重点,甲醇不是,但可能船期等受到阶段性影响;

2)局势越 是不稳定,走量越是要往我国去. 表4. 2018-2019 海外甲醇产能投放进度(单位:万吨) 国家 企业名称 甲醇产能 投产时间 美国 OCI

175 1806 底,对我国进口量影响不大 伊朗 Marjan

165 1809,对我国进口量产生影响时间主要自 1811-1812 起 伊朗 Kaveh

230 19Q1 内努力投产,但不太稳定,至19Q2,多次停车,负荷略低;

对我国进口量产 生明显影响看下半年 伊朗 Busher

165 投产时间不明 资料来源:新纪元期货研究 其二, 低价甲醇+短期基差机会+相关预期造成的套保盘, 导致累库而盘面涨 (高进口高库存, 但因套保盘+MTO 投产预期支撑等原因流通量低) 、 去库而盘面跌 (预期证伪+套保盘负反馈+高进口持续压制港口+短期被动去库) . 图5. 甲醇港库存(单位:万吨) 图7. 甲醇可流通库存(单位:万吨) 资料来源:卓创 新纪元期货研究 资料来源:卓创 新纪元期货研究 进口方面,我国是全球甲醇第一需求国,我国进口来源中东来源占一半以上、东南亚占

3 成左右,部分国外 甲醇去欧美国家,少量去印度等市场.而今年由于国际局势问题,南美偶有不定期的少许增量(委内瑞拉等);

中东方面,由于伊朗投产产能释放,若无大量非计划检修,中东进口量预估下半年月均稳定在 40-45 万吨上下. 整体进口量水平,下半年预估月均 70-80 万吨左右. 图8. 甲醇进口量(单位:万吨) 图9. 甲醇进口量-按区域(单位:万吨) 投资有风险 理财请匹配

7 2019 年下半年中国期货市场投资报告 资料来源:海关 新纪元期货研究 资料来源:海关 新纪元期货研究 港口库存的消耗速度与沿海 MTO 工厂需求+进口量+到港节奏.到港节奏不可控,沿海 MTO 工厂需求则较为稳 定, 而进口量方面, 间歇性会有国外装置意外停车的滞后影响 (6 月中-6 月下, 伊朗 ZPC165 一套+沙特 Ar-Razi175 短停),但中长期不改进口量月均水平提高的趋势.因此,下半年甲醇港口库存将长期高于

75 万吨. 高库存常态令港口价格一蹶不振,沿海烯烃厂需求稳定无新增量且货源充足,基差近期稳定在-50 上下,无 走强趋势.即便盘面波动再大,基差若不主动走强,甲醇就无法脱离震荡格局. 图10. 甲醇华东港口价格(单位:元/吨) 图11. 甲醇

09 基差(单位:元/吨) 资料来源:海关 新纪元期货研究 资料来源:海关 新纪元期货研究

四、 传统下游遭遇环保/安全检查+需求差,沿海 MTO 则是利润差 2019H1,内地下游最为丰富的山东市场因种种原因提不起接货价格,即便西北主产区努力降库、努力限量停 售, 港口的江苏下游市场同样如此, 再加之港口库存积压, 现货价格始终弱势. 临近年终, 传统下游将进入淡季. 甲醛方面, 环保问题本就断断续续影响山东甲醛, 后因 3.21 响水事件, 江苏至鲁南范围甲醛工厂被迫停工, 两........