PDF《2017 年报、 2018 一季报业绩总结》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 16.

15 国金医药生物指数 5053.62 沪深

300 指数 3756.88 上证指数 3082.23 深证成指 10324.47 中小板综指 10486.15 相关报告 1.《国务院政策加码,医药行业供给侧改革 提速.-医药生物行业点评》 ,2018.4.4 2.《梦想照进现实:疫苗创新横向梳理-日常 生物技术行业行业深度研究》 ,2018.3.26 3.《医药三大部门组建,深化医改医保作用 增强-医药生物行业点评》 ,2018.3.26 4.《中国研发外包行业迎来高景气周期(系 列二) :基于

12 家CRO、...》 ,2018.3.19 5.《国务院机构改革方案获批准,医药相关 多部门调整-医药生物行业点...》 ,2018.3.18 李敬雷 分析师 SAC 执业编号:S1130511030026 (8621)60230221 [email protected] 孙笑悦 分析师 SAC 执业编号:S1130517050002 (8621)60230233 [email protected] 王建礼 联系人 [email protected]

2017 年报、2018 一季报业绩总结 数据点评 ?

2017 年报表现正常:2017 年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业 利润、净利润增速分别为 18.28%、24.71%、26.14%. ? 剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润 增速分别为 18.53%、24.25%、26.21%. ?

2018 年一季报表现优异:2018 年一季度医药板块(不含新股)销售收入、 经营性营业利润、净利润增速分别为 23.87%、34.16%、27.99%. ? 剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润 增速分别为 23.08%、23.65%、17.72%. ? 行业底部好转之后,景气度持续变好:2015 年报收入和利润增速创出新低 之后,2016Q1 呈现修复信号,三季报开始加速修复延续至今. ? 分子行业:原料药>

医疗服务>

生物药>

医药商业>

行业平均>

化学制剂>

中药>

医疗器械.服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景 气提升之后应对行业变化的内部大调整开始. 趋势分析 ? 收入:底部反弹,不断环比加速.从2013Q1 开始,行业收入增速首次脱离 20%增长范畴开始下滑,首先是从 2013Q1 化学药板块开始,2014Q1 中成 药也出现了这种趋势,到2015 年创出新低(10%) .从2016Q1 开始,收入 增速有所企稳,然后开始提升,加速至今,外延和低转高起到了加速作用. ? 盈利:持续复苏,进入新局面. (1)2010 年开始的盈利下滑周期,导致行 业从 2011Q1 开始进入利润增速慢于收入增速状况――20%、15%;

(2)

2012 年开始盈利上行周期,效应逐步累积到 2014Q1,利润增速首次超过收 入增速,这种状况也是由于

2013 年以来收入增速的下滑――15%、15%. (3)从2015Q2 利润增速环比减弱,2015 再次出现利润增速慢于收入增 速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷――10%、10%. (4)2016 年 开始收入和利润增速开始回升,2016Q3 利润增速超过收入增速,并在 2017Q2 达到新高――20%、20%,趋势延续至今. ? 盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势: 招标周期的传导 .每一次盈利的波动 背后都是价格的下行反应.上一轮的

2011 年、这一轮的

2014 年.但这一轮 由于招标的进度拉长,实际横跨了

2014、

2015、2016 三个年度,中间也有 反复.时间跨度的拉长,也抹平了波动的幅度.在渡过了影响相对最大的

2015 之后,2016 年开始出现好转迹象,并在 2016Q4 确认了招标影响周期 的临界值正在渡过(放量 VS 降价) ,2017 年都是在正影响周期. ? 新常态的变化,由 招标周期 转向 改革周期 :2017Q