PDF《2017 年报、 2018 一季报业绩总结》

2、Q3 的数据进 一步验证了行业的良性格局,预计持续到

2018 年,即招标周期的后半段波 峰渡过.2018Q1 数据反应行业将进入改革周期逻辑,详见策略报告. ? 国金医药

2011 年提出的 医保决定收入、招标决定利润 的理论,是能够 最好解释行业增长的模型,至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内. ? 国金医药

2015 年提出的 医药供给侧改革 理论,影响在今年开始从数据 上显现,后续我们将用新的框架更新分析. ? 风险提示:盈利周期变化的时间、政策超预期、个股异常值影响.

4526 4767

5008 5249

5491 5732

5973 170502

170802 171102

180202 国金行业 沪深300

2018 年04 月29 日 医药生物

2017 年日常报告 评级:增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业回顾与展望:延续好转趋势,改革影响显现

2017 年报、2018 一季报业绩回顾 ?

2017 年报表现正常:2017 年医药板块(不含新股)销售收入、经营性营 业利润、净利润增速分别为 18.28%、24.71%、26.14%. ? 剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利 润增速分别为 18.53%、24.25%、26.21%. ?

2018 年一季报表现优异:2018 年一季度医药板块(不含新股)销售收入、 经营性营业利润、净利润增速分别为 23.87%、34.16%、27.99%. ? 剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利 润增速分别为 23.08%、23.65%、17.72%. ? (注:净利润指标由于

2017 年有几家大规模非经常性,2017Q

3、Q

4、 2018Q1 剔除后为 19.20%、15.22%、17.78%. ) ? 行业底部好转之后,景气度持续变好:2015 年报收入和利润增速创出新低 之后,2016Q1 呈现修复信号,2016Q3 开始加速修复延续至今. ? 分子行业:医疗服务>

医药商业>

化学制剂>

生物药>

行业平均>

中药>

医疗器 械>

原料药. ?

1、化学原料药:2016 全年盈利能力大幅改善,维生素、抗生素等产 品的提价是主要原因;

2017Q

1、Q

2、Q3 利润增速有放缓,价格同基 数的提高是原因.但是 2017Q4 开始随着环保压力、供给结构变化等 因素,部分品种价格又创新高,这一点导致 2017Q4 环比出现提升, 2018Q1 更是再创新高.其中维生素系列是最主要贡献,其他皮质激素、 抗生素、特色原料药等,都有较好的表现.在Q1 靓丽表现的基础上, 从今年角度要重点关注以原料药利润为支撑的企业的业绩的持续性, 但从行业环保升级和和行业整合角度,整个板块的景气度可能还能维 持. ?

2、化学制剂药:化学药从 2015Q1 整体情况明显好转以来,收入利润 增速连续多个季度延续 15%以上较快增速,主要公司如恒瑞医药、华 东医药、康弘药业等大公司保持稳定.此外频繁的并购整合、低开转 高开,对数据的好转也起到了加速作用. ? 说明: (1)由于 2016Q4 开始现代制药等公司的重组影响较大,我们 剔除后化学制剂板块数据修正为:2016 年(17.03%收入、15.53%利润) ,2017Q1(18.09%、24.68%) ,2017H(16.12%、17.56%) , 2017Q3(18.31%、19.31%)后文以此为基础分析,2017Q4 开始这 个影响消除(17.22%、20.28%) . (2)并购行为可能夸大了板块的收 入和利润增速,但从连贯性角度数据仍有比较意义. (3)两票制导致 的低开转高开的行为,夸大了收入的增幅,这一点在 2018Q1 表现最 为明显,但这一部分数据没有办法完全同口径剔除. ? 历史逻辑:回顾 2014Q3 的分析:化学制剂收入、利润虽然维持弱增 长(10%左右) ,但毛利率继续提升;