PDF《2017 年报、 2018 一季报业绩总结》

收入的增速逐季环比改善.化学 药后续要继续重点跟踪:

1、收入恢复情况,能否由弱增长转为强增长 (结论是

2015 逐步提升) ;

2、还要考虑毛利的提升趋势会不会被下一 轮招标打破(结论是

2016 被打破) . ? 逻辑检验:

1、收入端延续弱增长,16-18%之间,但缓慢好转,还值 得期待;

2、从2015Q3 开始,化学制剂利润的增速明显回落,并在

2015 慢于收入增速,2016Q1 明显增速下滑,并且慢于收入的增长. 2016Q

2、2016Q

3、2016Q4 进一步确认了这个趋势,增收不增利. 由此可见,从化学制剂的利润表现看,板块可能

2016 年已经进入招 标影响的负面影响周期当中.

3、2017Q1 出现新的迹象,利润增速大 幅改善并超过收入增速,并且有多家公司呈现单季度好转显现.这可 能意味着化学制剂板块逐步开始渡过招标影响(放量 VS 降价)的临 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 界值,公司分批进入受益阶段.2017H 虽然环比有回落,但是利润增 速依然超过收入增速.2017Q3 利润和收入增速也基本匹配、2017Q4 利润增速继续超过收入增速. ? 最新更新:但是从 2018Q1 利润的增速环比开始减弱,并且出现了慢 于收入的情况.这种情况跟一季度收入端大幅超预期增长有关(因为 流感、低开转高开、并购等因素) ,但即便剔除由于收入端高开的失真 影响,盈利增速的放缓可能已经出现.利润放缓的主要原因,是在费 用率的提升(因为营销花费、研发费用的提升) .这说明化学制剂行业 的经营负担在提升,换取高收入的代价在提升,这一点可能跟行业几 年政策规范压力增大有关,也预示着整个行业整合效应的开始. ? 未来判断:从2017Q1 开始,招标影响进入正周期,我们之前预计能 持续到

2018 年上半年,后续跟踪每个季度的指标.但是 2018Q1 数据 的走软迹象,开始提示我们上一轮招标的放量红利因素环比开始减弱, 制剂板块进入凭借真正本事的内生发展阶段. ? ?

3、生物药:整体表现 20%左右增长,2018Q1 表现异常优异(收入 42%、利润 36%) ,但是整个生物内部结构性分化明显.血制品普遍回 落,2018Q1 表现压力更大;

疫苗经历了

2016 年低谷后今年开始恢复, 并且随着几个大品种的放量爆发;

IVD 剔除外延后增速较慢,但2018Q1 整体数据环比大幅提升,我们预计跟流感疫情有关,化学发光 等细分领域持续较好;

生物药通化东宝、长春高新等大公司继续保持 稳定优异. ? ?

4、中药:整体弱势下有所复苏,板块表现弱于医药整体. ? (说明:剔除辅仁药业等并购的影响,2017Q4 数据修正为(收入 13.01%、利润 18.12%) 、2018Q1(18.01%、17.45%) ,同样高开因 素没有剔除) ? 历史逻辑:回顾 2014Q3 的分析:自从 2014Q1 收入增速环比、同比 出现明显回落之后,收入增速继续新低,仍然需要警惕;

好的方面是 中成药的毛利率维持的较好,利润增速还是快于收入增速;

中药后续 重点跟踪毛利率是否会下滑(降价导致) ,是否会因此出现利润增速像 收入一样的明显恶化. ? 逻辑检验:2015Q1 中成药版块的担忧逐步成为现实.收入和利润都进 入个位数增长期,在2015Q2 开始连续四个季度出现利润增速慢于收 入增速. ? (中成药与化学药比较:化学药 2011Q1 出现明显的盈利下滑,即利 润增速低于收入,中成........