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6 图3近三年火电发电量增速上升 图4近三年钢铁产量增速上升 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 从长期来看, 随着石油和天然气资源的不断开采和利用, 国内清洁能源、 可再生能源、 新能源的发展,我国能源消费结构逐步改善,且环保政策持续发酵,煤炭下游行业淘汰落 后产能及产能整合仍将继续,未来煤炭消费增长将受到一定抑制.

2016 年以来煤炭价格整体维持高位,行业盈利状况改善,但内部分化严重;

短期内, 煤炭价格仍有望维持在高位,行业盈利持续,但是利润总额或有小幅回落 受益于行业供给侧改革,2016 年下半年以来煤炭价格大幅回升,其中环渤海动力煤 价格由

2016 年初的

371 元/吨最高涨至

11 月的

607 元/吨,涨幅高达 63.61%,之后价格维 持在高位.其中,2017 年环渤海动力煤价格在

562 元/吨~606 元/吨之间波动,2018 年在

567 元/吨~578 元/吨之间波动,2018 年价格中枢较

2017 年有所下移,但整体仍维持在高 位.炼焦煤价格亦在

2016 年下半年快速上升,受环保限产政策以及钢铁行业回暖影响,

2018 年4月以来焦炭价格涨势迅猛,支撑炼焦煤价格高位震荡上行.从2016 年实行供给 侧改革以来,经过三年的摸索,煤炭行业监管手段愈加丰富,中证鹏元预计中短期内煤炭 价格仍有望维持高位,但价格中枢或有下移,动力煤价格有望在绿色区间(500 元/吨~570 元/吨)内波动.

7 图5环渤海动力煤价格维持高位 图6山西产京唐港主焦煤库提价上行 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理

2018 年全年煤炭价格高位运行,带动行业盈利保持增长,但增速高位回落.2018 年 煤炭行业实现主营业务收入 22,660.30 亿元,同比增长 5.5%,增速较

2017 年下降 20.4 个 百分点;

实现利润总额 2,888.20 亿元,同比增长 5.20%,2017 年增速为 290.5%.2016 年 以来行业主营业务毛利率持续修复,2017 年首次超过

2011 年水平,2018 年进一步上升至 30.62%.考虑到中短期内煤价仍有望维持高位,中证鹏元预计中短期内煤炭行业盈利将持 续,但鉴于煤炭价格中枢或有小幅下移,行业利润总额或有小幅回落.

2018 年行业亏损面加大,行业内部分化加剧.2017 年煤炭行业亏损面有所改善,但2018 年以来,受落实去产能政策和资源枯竭影响,部分企业煤炭产量下降,行业亏损面 加大,内部分化加剧,2018 年亏损企业数量为 1,070 家,亏损企业占比 23.75%,较2017 年上升了 3.13 个百分点,亏损企业累计亏损额为 327.50 亿元,较2017 年上升 6.23%. 图7近三年行业盈利能力持续改善 图82018 年煤炭行业亏损面加大 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 2018年焦炭价格震荡上行,行业产量略有增长,行业景气度持续回升

8 焦炭主要用于钢铁冶炼,其需求具有明显的周期性特征,与宏观经济环境及下游钢铁 行业的发展密切相关.2018年钢铁行业各项去产能措施持续推进,钢铁产量实现增长,消 费逐步回暖,钢铁价格震荡上行,钢企盈利水平大幅增长.钢铁行业景气度持续回升,需 求增强,焦炭行业产能利用率有所提高,2018年全国焦炭产量累计为4.38亿吨,同比增长 0.8%,其中钢铁焦化联合企业为1.11亿吨,同比增长0.4%,其他焦化企业为3.27亿吨,同 比增长0.9%. 图92018 年焦炭产量提升 图10