PDF《与时光同行,打造精品 IP 手游》

目前版权问题已经进行澄清. 16年PE 仅为 13.89 倍,预计 17-19 年业绩复合增速或将达到 70%,建议择机买入. 核心假设或逻辑 收入增速假设: 1.捕鱼系列:传统核心产品《捕鱼》系列盈利稳定,成为安全边际.新一代捕 鱼游戏《最捕鱼》多人竞技的新模式会吸引更多玩家的互动,推出后带来

2500 万-3000 万的月流水. 2.传奇系列: 《最传奇》凭借火热的 IP 和差异化 3D 巨制作,将于

17 年推出, 产品进入稳定阶段后约流水有望突破亿元;

3.MOBA 系列: 《魔兽真三》将会挑战竞技类游戏市场,将成为公司业绩的又一 推动点;

毛利率假设: 公司

2014 至2016 年毛利率分别为 90.57%,96.66%,96.74%, 预计未来毛利率仍将维持在 95%以上. 与市场预期的差异之处 市场无需过分悲观解读《传奇》IP 授权问题,公司发布的《澄清公告》已就授 权的合法性和有效性做出详细阐述.公司于

2017 年4月20 日发布澄清公告, 详细解释 传奇 IP 的来龙去脉以及获得该 IP 的合法性.授权方娱美德在新浪游 戏等媒体发布声明函,阐明与公司签署的授权协议受中韩两国法律保护,并详 述和亚拓士公司之间关系;

同时呼吁各界警惕山寨游戏维权行为,强调包括盛 大等授权的 79款 传奇 类手游, 均已被苹果 App Store认定为违法的侵权游戏, 且遭下架处理. 最悲观假设下,公司《传奇》系列无法如期上线,公司仍有捕鱼系列、MOBA 系列、IP+AR 三大产品线,尤其后两块业务具备高成长潜力,业绩弹性仍然较 大. 股价变化的催化因素 现有的移动游戏市场发展成熟,为公司的发展提供了有利条件.近年内,公司 将会推出精品 IP 手游《最捕鱼》 、 《最传奇》 、 《魔兽真三》 ,以 两点一线 的策略 高速发展. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,现有 捕鱼 游戏盈利能力下降的风险;

第二,公司所有的 传奇 和其他 IP 游戏知识产权保护的风险. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.5 情景分析

5 相对法估值

7 投资建议

7 精品 IP+差异化 战略,产品梯度化布局

8 公司简介:优秀的手游开发企业

8 围绕 两点一线 ,形成梯度产品布局.8 传统核心产品《捕鱼》游戏成为业绩护城河

9 购买正版传奇版权,再现传奇盛世

11 研发《魔兽真三》 ,业绩又一高增长引擎

11 IP+AR+创新孵化结合,泛娱乐布局

12 核心业务成熟,收入稳定上涨

13 版权问题再度明确,无需过度悲观解读

15 发布澄清公告,明确授权有效性与合法性

15 传奇 IP 起源:娱美德与亚拓士为合作作者.16 经久不衰的 传奇 IP,创造高增长机遇.16 移动游戏市场发展成熟,提供有利的发展机遇

18 移动游戏行业规模

18 移动游戏行业前景及预测

19 腾讯网易遥遥领先,差异化竞争弯道超车

20 公司竞争优势:研发能力卓越+IP 储备丰富

20 风险提示

21 国信证券投资评级.22 分析师承诺.22 风险提示.22 证券投资咨询业务的说明

22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4

图表目录 图1:公司发展重要里程碑图示

8 图2: 《捕鱼大满贯》游戏界面

9 图3: 《捕鱼大满贯赢话费》游戏界面.9 图4:公司 两点一线 战略布局

9 图5: 《捕鱼大满贯》游戏界面

10 图6: 《捕鱼大满贯》游戏界面