PDF《金瑞期货油粕半年报告》

09 合约维持区间震荡.

5 月初,中美贸易冲突再起,豆粕开始第一波上涨,巴西贴水、国内基差走强,人民 币快速贬值.之后美豆播种进度极度缓慢,国内跟随美豆加速上涨.6 月中旬中美领导人 通电话,国内价格开始下跌.

图表

1 CBOT 美豆指数

图表

2 DCE 豆粕

09 合约 资料来源:文华财经, 金瑞期货 资料来源:文华财经, 金瑞期货 1.2 油脂行情回顾――高库存下地位震荡 油脂基本没有行情. 油粕比今年彻底歇菜, 粕远没有想象中的弱, 再加上后面炒天气, 油脂就被一直压在地板上.产区季节性去库存,但库存绝对水平始终很高,国内豆油也是 历史同期最高库存.

图表

3 BMD 棕榈油指数

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4 DCE 豆油指数 资料来源:文华财经, 金瑞期货 资料来源:文华财经, 金瑞期货 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

二、粕类半年展望――抓住做空的机会! 现在是很明显的供给端主导的行情,需求端不是主要矛盾.美国主要大田作物今年播 种因持续降水影响延期非常严重,直接影响种植面积和单产.在走了这么一波行情之后, 供给端还将主导后续价格的回落. 2.1 国外超高压力 看最新的 USDA 平衡表,新作的库存消费比约 25%,对于通常低于 5%的库存消费比才 算紧张的美豆来说,现在的库存实在是太高了.短期看种植面积以及中期的天气问题可能 是影响因素,但要对平衡表产生实质的、扭转性的影响还差很远. 表格

1 USDA

6 月平衡表 Soybeans 2017/18 2018/19 2019/20 5/ 2019/20 6/ million aches Area Planted 90.2 89.2 84.6 84.6 Area Harvested 89.5 88.1 83.8 83.8 Bushels Yield 49.3 51.6 49.5 49.5 million bushels Beginning Stocks

302 438

995 1070 Production

4412 4544

4150 4150 Imports

22 17

20 20 Supply, Total

4735 4999

5165 5240 Crushings

2055 2100

2115 2115 Exports

2168 1700

1950 1950 Seed &

Residual

113 129

130 130 Use, Total

4297 3929

4195 4195 Ending Stocks

438 1070

970 1045 S/U 10.2% 27.2% 23.1% 24.9% Avg. Farm Price ($/bu) 9.33 8.60 8.80 8.80 资料来源:USDA,金瑞期货 先说面积的问题.因为今年玉米播种慢,所以玉米转种大豆会有一部分增量面积.但 大豆本身也因为种植进度慢,会有弃种.大豆播种明显慢的区域包括 MI、MO 和OH(合计 不到美国 15%的种植面积) .所以

6 月底更新的面积数据并不好判断,是个风险点,倾向 于认为弃种在

200 万英亩左右.市场调查比较混乱:cgd 的调查,大豆种植面积可能减少 200-400 万英亩(此前的数据是

8460 万英亩) ;

彭博数据显示,大豆

6 月的面积可能比

3 月报告(8460 万英亩)还高

6 万英亩;

Noble(中粮国际)实际调研种植面积大幅下降

600 万英亩. 再看单产的情况.美豆首期的优良率只有 54,此优良率如果持续,基本不会有太高 单产.首先得看今年这种异常的持续的大范围降雨会不会持续.而另一种情况,播种期降 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雨太多会导致大豆根系普遍较浅,万一后续出现连续高温干燥天气,大豆单产受到的影响 会成倍放大.所以后续的关键还是要看天气怎么变,以及对应优良率的调整. 美豆炒天气都是这样,除非预期大局已定,否则就会一直炒.并且因为天气多变,谁 也说不好未来会成什么样子.现在才