PDF《金瑞期货油粕半年报告》

6 月,后面可以展望的时间至少能到

8 月中(8 月初 才开始爆炒的情况也有,比如

2013 年) .所以前文提到的降雨过多是否持续、或是后面会 不会出现一些连续的高温干燥天气,都会成为干扰.

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5 美国大豆历史库存消费比

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6 美国大豆弃种面积同播种放缓的关系 资料来源:USDA,Reuters,金瑞期货 资料来源:USDA, 金瑞期货

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7 美国主产区过去

60 天降水

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8 美国大豆播种进度 资料来源:NOAA, 金瑞期货 资料来源:USDA,Reuters,金瑞期货 2.2 国内压力不确定 国内压力主要是供给端不好判断.供给端涉及贸易冲突,进口的美豆是进国储还是进 压榨.需求端相对清晰一些,需求已经在减弱:生猪存栏持续走低、禽蛋价格下跌以及实 际看到的豆粕成交和提货走弱. 首先看后面几个月大豆到港,仅考虑商业到港,未来到

9 月都不是很高.但如果把每 个月

200 万左右的美豆到港加上,并且都进压榨,那实际的压力非常大.按中性的情况来 放,即每个月约

100 万吨进口美豆进压榨,国内肯定不缺.但如果考虑目前国内豆粕的低 库存,从现在到

9 月不一定会有太大的压力. 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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9 国内大豆到港(商业)

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10 国内豆粕库存 资料来源:USDA, 金瑞期货 资料来源:USDA, 金瑞期货 需求端都比较悲观,持续观测的几个数据,包括生猪存栏、肉鸡价格以及各种市场调 研反馈的消息,显示国内需求都不乐观.存栏持续在降,肉鸡价格迅速回落影响往后一段 存栏.豆粕成交持续走低,提货相比前一段也有了明显回落.

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11 生猪&

母猪存栏持续走低

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12 白羽肉鸡价格大跌 资料来源:NOAA, 金瑞期货 资料来源:NOAA, 金瑞期货

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13 国内豆粕成交低迷

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14 国内豆粕提货走弱 资料来源:USDA, 金瑞期货 资料来源:USDA, 金瑞期货 2.3 交易策略 现在是很明显的天气市, 豆粕永远是供给端主导. 供给端的故事讲完之后才会讲需求. 季度报告 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 对于海外美豆的情况,我近期有这么几个判断:首先是短周期的天气明显好转,那么 种植进度一定会跟上,弃种的预期也会减弱;

其次是降雨减少后,优良率必然也不会继续 调低,而且现在看到温度也处在合理范围;

最后是根据上述平衡表的估算,即使有一些天 气的影响,现实的压力也还是太大. 但市场对种植面积有疑虑,同时目前比较低的优良率算是一个很好炒作的题材,短期 还是得看到一些实质的改善,价格才比较好回落. 对于国内豆粕来说,首先肯定是跟随外盘来走,其次也看中美关系如何发展.目前巴 西贴水、汇率等方面还是基本处于冲突没怎么缓和的情况. 综合以上看法,1-2 个月的时间内,天气依然是核心,需求端还是不太会交易.单边 来说,在目前这个价格区间上沿来空的风险收益比很好,并且这有可能是今年除了之前抄 底以外最好的一波机会.空01 或者空

09 都可以. 套利不好判断, 基本依赖中美的关系发展.

91 如果能再给低一些位置可以考虑正套.

三、油脂半年展望――等待四季度的机会 油脂中短期都会维持这种不温不火的格局.每年美豆天气市的阶段,油脂的反应总是 非常平淡.从平衡表的角度看今年整体偏弱,库存也是走季节性.但是如果我们考虑到今 年一季度连续的干燥天气,那么年底的行情就可以有所期待. 3.1 马来天气潜在影响 阶段性的产量角度看,降雨对棕榈油产量的滞后影响大概是 9-10 个月,我们观察马 来半岛降雨相对量.今年 1-4 月,降雨明显比正常水平低.那么我们有理由认为从今年 1-4 月开始往后推 9-10 个月,即年底四季度,马来棕榈油产量会阶段性受到影响.如果 再考虑年底是棕榈油传统的减产季节, 从供给端来看, 年底是油脂最有可能出行情的阶段. 但比较困难的问题是这个 9-10 个月的滞后影响,很难界定具体的时间,因此需要明确的 减产信号. 中长期产量判断,今年一直以来都是弱厄尔尼诺状态,nino3.4 始终是在 0.5 附近徘 徊.弱厄尔尼诺很难对长期产量产生实质的影响.