PDF《汇聚财智 共享成长》

汇聚财智 共享成长 从持续停滞走向缓慢回归 钢铁行业2012年度投资策略 汇聚财智 共享成长 目录

一、行业为什么持续不挣钱?

二、不挣钱的行业为什么会产能扩张?

三、2012:黎明前的黑暗?

四、投资建议:短期波动,关注矿石 汇聚财智 共享成长 图1:钢铁行业综合毛利率水平持续下滑,近期均值大约仅为5%左右 资料来源:Wind,CEIC,长江证券研究部 从长期繁荣到长期衰退 ? 钢铁行业综合毛利率在过去十年中经过了三个阶段的下行;

? 第一阶段受益于需求扩张,第二阶段成本压力出现,第三阶段被两端挤压.

4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% Feb-99 Aug-99 Feb-00 Aug-00 Feb-01 Aug-01 Feb-02 Aug-02 Feb-03 Aug-03 Feb-04 Aug-04 Feb-05 Aug-05 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 15% 10% 5% 1999-2004 2004-2008 2008-2011 汇聚财智 共享成长 图2:粗钢产量同比增速2004年即开始下降 资料来源:Wind,CEIC,长江证券研究部 需求导向:产量、收入增速有波动 图3:行业收入增速2004年同样见高点 1.52 1.82 2.22 2.83 3.53 4.19 4.89 5.00 5.74 6.27 5.81 10.61% 19.18% 20.27% 21.92% 27.24% 24.86% 18.66% 16.73% 2.25% 14.64% 9.26%

1 2

3 4

5 6

7 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011前10月0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 粗钢年产量 年增速 0.39 0.49 0.55 0.64 1.00 1.59 2.13 2.57 3.54 4.77 4.51 5.82 5.01 5.15% 20.62% 14.91% 18.95% 53.44% 56.44% 29.57% 19.70% 34.50% -5.37% 37.70% 28.71% 28.96%

0 1

2 3

4 5

6 7

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 前9月-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 黑色金属冶炼及压延合计收入 同比增长 ? 产量、收入2004年增速即已见顶;

? 产量增速2009年出现恢复,收入

2007、2009年有明显反弹. 汇聚财智 共享成长 图4:国内钢价年度平均指数的波动趋势统计 资料来源:Mysteel,长江证券研究部 钢价波动幅度较大 92.25 119.31 145.98 137.69 124.23 144.35 182.49 135.12 155.67 173.78 29.33% 22.36% -5.68% -9.78% 16.20% 26.42% -25.96% 15.21% 11.63%

80 100

120 140

160 180

200 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010 11年1-10月-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% ? 钢价在过去十年中波动频繁且幅度较大;

? 与2002年相比,钢价上涨明显,目前接近历史高点. 汇聚财智 共享成长 投资繁荣:下游增速更快 表1:行业产量、表观消费量增速与主要下游需求增速的对比 32.00% 4.20% 31.10% 1.63% 24.90% 9.4%(前3 季度) 10.94% 55,441 58,224 2011(1-10) 22.40% 32.40% 33.20% 40.56% 24.50% 10.30% 5.09% 59,997 62,665

2010 37.50% 47.83% 16.10% 13.52% 30.40% 8.70% 23.19% 57,092 57,357

2009 39.20% 6.50% 23.40% 7.50% 26.60% 9.60% 2.89% 45,285 50,031

2008 48.80% 22.90% 30.20% 20.38% 25.80% 14.20% 11.88% 44,013 48,929

2007 52.90% 26.00% 22.10% 16.44% 24.30% 12.70% 8.69% 39,340 41,915

2006 82.40% 13.00% 20.90% 12.66% 27.20% 11.30% 25.98% 36,195 35,324

2005 52.90% 14.56% 28.10% 11.22% 28.80% 10.10% 11.11% 28,731 28,291

2004 36.69% 29.70% 28.54% 29.10% 10.00% 25.70% 25,858 22,234

2003 38.83% 22.00% 17.56% 18.30% 9.10% 20.55% 20,572 18,237

2002 25.30% 27.20% 14.40% 8.30% 4.54% 17,065 15,163

2001 19.50% 30.63% 10.50% 8.40% 8.00% 16,324 12,724

2000 机械行业固定资 产投资同比增速 汽车产 量同比 房地产开发投 资完成额同比 房地产新开 工面积同比 固定资产投 资同比增速 GDP同比 增速 表观消费量 同比增速 粗钢表观 消费量 粗钢产量 下游对比 ? 表观消费主要被增速更快的下游需求拉动;