PDF《汇聚财智 共享成长》

? 2006年之后,表观消费增速与固定资产投资相关性在减弱. 资料来源:CEIC,长江证券研究部 汇聚财智 共享成长 钢铁与水泥的主要差异:总需求、成本 图5:近三年以来水泥行业回报高于钢铁 资料来源:Wind, 长江证券研究部 图6:近三年水泥行业收入同比增速持续上升 资料来源:Wind, 长江证券研究部 图7:近三年水泥行业产量同比增速高于钢铁 资料来源:Wind, 长江证券研究部 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010 2011.01-09 钢 铁行 业ROE 水 泥行业 ROE

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2003 2004

2005 2006

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2009 2010 2011.01-09 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 钢铁行业销售 收入 水泥行业销售收 入 钢铁行业销售 收入同比增长 水泥行业销售收 入同比增长

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4 6

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20 2003

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2010 2011.01-09 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 粗钢 产量 水 泥产量 粗钢产量同 比增长 水泥产量同 比增长 ? 两个投资相关行业ROE表现截 然相反;

? 需求 :水泥产量和收入增速快 于钢铁;

? 成本差异是盈利能力分化的主 要原因. 汇聚财智 共享成长 图8:国内流通里程示意图 资料来源:长江证券研究部整理 钢铁:全球贸易品 图9:国际出口里程示意图 中国-东亚 海运800KM 中国-印度 海运7000KM 中国-南亚 陆运5000KM 中国-东南亚 陆运2500KM 中国-北美 海运12000KM 中国-巴西 海运20000KM 中国-东南亚 海运4000KM 中国-中东 海运10000KM 中国-南美西海 岸 海运17000KM 中国-澳大利亚 海运7000KM 中国-南欧/北非 海运15000KM 中国-北欧 海运20000KM 中国-东非 海运12000KM 中国-西非 海运20000KM 中国-俄罗斯 陆运7000KM 辽宁-长三角 陆运1700KM 河北-长三角 陆运1200KM 山东-长三角 陆运 700KM 湖北-长三角 陆运 650KM 辽宁-长三角 海运1200KM 河北-长三角 海运1100KM 辽宁-珠三角 海运2500KM 河北-珠三角 海运2400KM 山东-珠三角 海运2000KM 江苏-珠三角 海运1700KM 辽宁-珠三角 陆运2500KM 河北-珠三角 陆运2000KM 山东-珠三角 陆运1600KM 江苏-珠三角 陆运1200KM 湖北-珠三角 陆运 850KM 辽宁-新疆 陆运4000KM 河北-新疆 陆运3500KM 山东-新疆 陆运3100KM 江苏-新疆 陆运3200KM 湖北-新疆 陆运2900KM ? 钢铁产品运输半径基本可以覆盖全国;

? 出口遍布全球,皆因较低的海运成本. 汇聚财智 共享成长 ? 矿石价格自2004年开始大幅上 涨;

? 从雁过拔毛到不堪重负:持续 低迷的盈利. 图10:矿石价格近些年持续增长 资料来源:Bloomberg,Wind, CEIC,Mysteel,长江证券研究部 成本:钢铁行业的阿基里斯之踵 图11:成本的上升使得行业盈利被挤压至极限

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3 2010Q

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3 94.6 82.6 129.9 169.8 96.7 154.4 186.9 4.86% 5.24% 5.48% 3.51% 2.07% 2.58% 2.33%

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2010 2011前9月0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 矿价指数 钢铁行业利润率 5.78% 2,043 23.89% 186.92 13.08% 174.9 2011前10月8.01% 1,930 59.70% 154.37 15.41% 155.7