PDF《业的再思考》

20 台10000Nm3/h 的清洁煤气系 统,目前系统处在调试阶段,预计最晚今年

5 月份下旬开始向园区内的陶瓷生产线供气. 科达沈阳项目将扭转前期项目 规模不经济 的问题.前期峨眉等地项目采用的是 一开一备 ,配 有三班工作人员, 每班

10 人, 产能利用效率和管理效率均较为低下. 沈阳项目一期

20 台机组将只保留 2-3 台备用机组,产能利用率较峨眉山项目的 50%提高到 90%,清洁煤气销售毛利率将大幅提升;

而每班工作 人员可以照看 5-8 套机组,管理效率可以提高

5 倍以上. 我们预计

12 年沈阳项目将实现供气

3800 小时以上,实现销售收入 3.8 亿元, 毛利率约为 12.7%-14.4% (见图

8、 图10) ;

13 年沈阳项目完全达产, 年供气

7200 小时, 实现销售收入 6.5 亿元, 毛利率提升到 17.4%. 图8:单个项目煤气系统安装数量与毛利率之间的关系 资料来源:公司数据、中航证券金融研究所测算 注:测算模型中我们假定,每三套 10000Nm3/h 的煤气化系统需要配置一台 500Nm3/h 的空分设备;

每8套煤气系统配置一套备用机组. 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%

1 2

3 4

6 8

10 12

14 16

18 20

22 图6: 峨眉山科达清洁煤气成本占比测算 图7:沈阳科达清洁煤气成本占比测算 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所测算 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所测算 72.7% 年折旧费用 (万) 年煤炭成本(万元) 年电费(万元) 其他成本(万元) 82.6% 年折旧费用 (万) 年煤炭成本(万元) 年电费(万元) 其他成本(万元) 规模效应快速提升 规模效应提升放缓

5 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 原材料波动的风险处在可控的范畴 科达的清洁煤气成本构成中,煤炭成本约在 70-80%之间.我们之前一直担心煤炭价格的剧烈波动会 侵蚀清洁煤气业务的毛利.特别是全球经济下滑,各国政府启动新一轮量化宽松,或将全球煤炭价格推向 一个新的高位. 我们认为原材料风险在沈阳项目中处于可控的范畴.公司与沈阳燃气就气体价格达成协议,在确立煤 炭及气体销售的基准价以后,如果山西到沈阳等热值煤炭价格出现上浮,公司所出售的清洁煤气的价格将 同比例进行上浮调整. 图11:等热值

5600 大卡烟煤的煤价(元/吨)与清洁煤气毛利率之间的关系 资料来源:公司数据、中航证券金融研究所测算 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%

720 760

800 840

880 920

960 1000 图9: 基于沈阳项目达产后的毛利率与供气时间的关系 图10:沈阳科达清洁煤气业务毛利率预测 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所测算 资料来源:公司资料,中航证券金融研究所预测 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00%

4000 4500

5000 5500

6000 6500

7000 7500

8000 8500 8% 10% 12% 14% 16% 18%

0 2

4 6

8 沈阳项目12 年预测沈阳项目达产以后公司12 年预测公司清洁煤气业务在沈阳项目达产后气体销售收入(亿) 毛利率

6 [公司研究] 中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分

三、如何启动经营模式的转变?-- 傍大款 公司管理层基本明确了公司清洁燃煤气化系统的商业模式的调整,放弃原来 只卖气不卖设备 的单 一模式,转变为根据不同地区客户集中程度和投资规模,分别采取 设立合资(独资)公司+销售清洁能 源 、 销售煤气化炉设备 、 销售煤气化炉设备+运营管理 等多种商业模式. 图12:公司煤气化业务的经营模式的由重资产向轻资产模式转变 资料来源:中航证券金融研究所绘制 在市场推广的初始阶段,为了获得客户的认同,公司主要采取占有大部分股权自建煤气系统,再向客 户销售气体的模式.这样虽然能够缓解客户的前期资本开支,客户较容易接受,但是由于设备建设周期较 长,投入量大,进而降低了公司现金回笼的速度和资产的周转率,减缓了公司市场扩张的进度,并且受单 一体量较小的客户生产经营波动的影响较大. 用煤制合成气作为工业用燃料的下游客户群较为分散,客户类型较煤化工领域更为多样.随着 十二 五 对环境治理提升到一个新的高度以后,煤制合成气产业进入了快速发展的通道.抢占市场先机,提高 市场占有率是设备制造商的战略重点.因此我们认为, 轻资产 模式相较 重资产 模式........