PDF《华宝国际（336）》

2015 年7月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司正处调整期

15 财年收入及利润分别录得 2.1%及0.5%增幅 由於公司主要业务烟草薄片的销售收入同比下降了约 11.6%,部分抵消了其他业务升 幅,公司

2015 财年(截止

2015 年3月31 日)的营业收入同比微幅增长 2.1%至43.3 亿港元,毛利率达到 69.9%,与14 财年基本持平.期内获益于金融资产的公允价值 上升以及政府津贴的增加,公司其他收入较去年同期增长了 2.0 亿元.然而,随著公 司研发费用、员工薪酬的增加和推广力度的加大,分销管理费用率同比上升 2.9 个百 分点至 22.4%.基於以上因素综合影响,公司归属股东净利润仅同比上升 0.5%至19.87 亿港元,归属股东净利润率同比下降 0.8 个百分点至 45.9%.2015 财年公司每 股基本盈利为 64.02 港仙,末期不派息,全年派息比率为 50%,整体业绩不如市场预 期. 烟草行业需求逐渐疲弱,库存压力拖累产量增长 截至

2014 年,全国卷烟销量同比增长

105 万箱达到

5099 万箱,增速为 2.1%,继续 维持稳定增长.然而,烟草行业正逐渐开始面临高库存压力.事实上,自从

14 年8月起,卷烟库存已经呈现逐月上升趋势,并於

14 年底达到了

542 万箱,同比增幅达 12.9%,为近几年来的最高峰值.为控制行业库存水准,国家烟草专卖局开始计画於

2015 年上半年减缓生产卷烟

200 万箱.然而,截至

2015 年Q1,整体烟草行业的销 量出现了同比下滑,降幅为 3.5%,尽管产品结构升级的趋势仍在继续,全行业同期 的销售收入仍仅同比轻微增长了 3.1%,远低於

13 年的 8.5%和14 年的 8.9%,增速持 续放缓.需求的疲弱延缓了库存清理的进度,故尽管库存压力从

15 年开始得到逐步 缓解,但行业整体库存仍然处在较高水准,2015 年Q1 全国卷烟工商库存为

431 万箱,仍有 10.5%的同比增幅. 此外,除卷烟库存压力巨大外,烟叶库存也面临著颇为严峻的形势.截至

2014 年11 月,全国烟叶库存水准已高达 37.2 个月,接近

500 万吨的水准,严重超过烟叶「自 然醇化」的最佳周期(24 至28 个月),烟叶储备占压资金亦达到人民币 3,500 亿元 左右.因此,国烟局对烟叶生产作出了三年调控规划,预计用三年左右的时间来将 烟叶库存调整到合理水准. 综上所述,受国家政策调整影响,整体烟草行业

2015 年Q1 的产量同比下跌了 4.8%.鉴於

15 年Q2 仍需放缓生产卷烟

130 万箱以配合国烟局去库存规划,且需求 并未有明显好转的迹象,再加上卷烟及烟叶均存在库存高企情况,预计将要花费较 长的时间来清理行业库存,而烟草行业势必将持续受高库存的压力从而影响产量的 增长. 受大环境影响,公司食用香精业务面临转型 截至

15 年3月止

12 个月,占公司总销售收入 74.2%的食用香精业务收入同比提升 4.8%至32.1 亿港元,营运利润同比倒退 3.5%至9.63 亿港元,EBIT 率较去年同期下 跌4.7 个百分点至 59.1%.由於卷烟行业出现的高库存压力,公司烟用香精业务受到 较大影响表现逐渐疲弱,食用香精香料业务的销售增长主要来源於食品饮料香精香 料的增速加快所致.而业务利润率的下降则主要是由於利润率相对较低的食品饮料 香精香料占比加大,以及销售和行政费用的增加所致. 根厦娣治,我们认为烟草行业的高库存压力将持续影响行业产量增速,从而抑 制卷烟行业对公司烟用香精香料的需求,而15 年开始市场消费量的衰退(截至