PDF《华宝国际（336）》

15 年Q1,全国卷烟销量同比倒退 3.5%)也必将延缓卷烟库存清理的速度,我们预计烟 草行业将耗费更多的时间来清理库存,而公司烟用香精业务将持续受到负面影响, 预计未来增长将面临较大挑战.尽管公司有针对性的加强食品饮料香精的业务拓 第一上海证券有限公司

2015 年7月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 展,并也在年度中取得了一定成效,但由於该行业竞争激烈且高度分散,且公司该 业务的销售规模仍然较小,短期内亦难以获得较大改善.故我们预计公司食用香精 业务未来将面临一定挑战,其增长的主要动力或将来自於食品饮料香精带来的贡 献,预计短期内将维持低单位数增长.此外,由於烟用香精业务增长面临停,随 著利润率较低的食品饮料香精收入占比的逐渐提高,预计该板块利润率将会有轻微 下跌.

15 财年烟草薄片收入同比倒退 11.6%至9.5 亿港元 截止

15 年3月底

12 个月,公司烟草薄片业务收入达到了 9.5 亿港元,较上一个财 政年度减少了约 11.6%.板块营运盈利约 4.18 亿港元,较上一财政年度减少了约 1.1%;

EBIT 率则同比提升了 4.7 个百分点至 44.2%.烟草薄片业务销售收入的减 少,主要是由於年度内大批新的产能加入市场导致行业竞争激烈,及烟草企业由於 烟叶库存高企而导致使用烟草薄片的动力下降等原因.但由於公司在期内提升了薄 片的销售价格,且在成本控制方面亦取得了良好的效果,该板块盈利能力得以继续 维持在较高水准. 由於预计行业仍需较长的时间来清理大量的烟叶及卷烟库存,且市场供需关系出现 了较大的缓解,我们预计在未来一段时间内,公司烟草薄片业务将面临较大的销售 压力.鉴於烟草薄片的销售价格增长空间有限,故预计

16 财年该业务将受到销量下 降的影响,导致收入出现中高单位数的倒退.然而,从长远来看,由於烟草薄片产 品在成本和焦油含量上的独特优势,烟草薄片行业仍具备继续增长的空间.事实 上,目前中国卷烟对於烟草薄片的添加比例仅在 5-8%左右,远低於国际主流卷烟品 牌20%左右的添加水准.因此,我们预计在国内烟草企业完成烟叶库存的消化工作 后,随著更高档次规格卷烟的不断推出,烟草薄片行业或将迎来新的发展机遇. 卷烟新材料实现小规模商业化,电子烟仍处宣传推广期 目前公司有三个卷烟新材料平台,分别是卷烟烟气传质技术平台、特种烟草薄片技 术平台、新型烟梗处理技术平台. 截至2015年3月至12个月,受益於卷烟烟气传质 技术平台率先实现小规模商业化,公司新材料销售收入达到0.87亿港元,营运盈利 达0.15亿港元,EBIT率达到17.6%. 目前新材料板块的业务主要来自於口味型胶囊及相关产品,应用于几个主要客户的 中高档卷烟产品当中.下一步,公司将继续加大对创新性胶囊技术的深化研究,从 而提高产品的竞争力.同时,於报告期内,公司之干法烟草薄片技术亦通过了国烟 局的项目鉴定,被认定为国内外首条具有自主智慧财产权的干法烟草薄片中试生产 线及成套装备,填补了行业空白,研究成果整体达到国际领先水准.公司在新型梗 粒处理技术平台及其相关产品上亦取得了一定的突破.我们认为,在国烟局「降焦 减害」的要求下,特种烟草薄片技术平台及新型烟梗处理技术平台亦有望陆续实现 商业化,且随著规模化效应的显现,预计未来该板块的利润率将有一定提升,从而 有望成为公司新的增长动力. 公司已