PDF《华宝国际（336）》

14 年进入电子烟市场,推出了不含尼古丁的电子烟品牌 SPV(立场),成为 中国第一家进行大型推广活动的电子烟品牌.公司先后於

14 年10 月赞助了在上海 举办的 STORM 风暴电音节,於15 年6月举办了由冯绍峰先生主演的宣传微电影《立场》发布会,该微电影共分为

6 集,预计将於近日在互联网平台播出.在产品开发 方面,继14 年10 月向市场推出的包括水果、薄荷等口味的第一代即抛产品之后, 公司更於

15 年6月更新推出了 SPV 第二代产品,主要以夜光、车载系列为主,预计 将新增

10 余种口味.公司电子烟产品目前主要通过电商平台进行销售,现已经在天 猫上建立了品牌旗舰店,下一步将探索与连锁便利店合作的形式以开展线下推广, 第一上海证券有限公司

2015 年7月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 此外,公司未来亦有计划建设 SPV 的品牌自有专卖店.同时,公司近期即将在美国 开始 SPV 第二代产品的初步销售,以及与西班牙、俄罗斯、韩国等市场的经销商展 开了接触,力争在这些市场开始产品的销售. 公司推出电子烟产品的时间尚短,预计短期内电子烟业务仍处於品牌推广及管道建 设时期.由於 SPV 是不含尼古丁的电子烟产品,目前主要的针对人群是接受度比较 高的年轻人群体以及部分对健康比较在意的抽烟人群,而对於传统香烟的替代作用 还有待市场确定.公司对於 SPV 的推广宣传已取得一定成效,但鉴於中国电子烟政 策仍不清晰,以及前期推广等费用的投入,预计该板块短期内不会有太大盈利贡 献. 调低公司 16-17 财年盈利预测 8.8%和12.2%,调降至持有评级 分业务来看,烟用香精香料将持续受到烟草行业巨量库存的负面影响,在未来2年内面 临陷入增长困境,食用香精香料业务的增长或将主要来自於食品饮料香精的收入贡献, 但由於后者毛利率水准较低,预计整体食用香精香料业务的利润率将出现下移.烟草 薄片业务则受限於激烈市场竞争,以及大量烟叶库存所导致的烟草薄片需求疲弱,预 计在未来一段时间内将出现衰退.而日用香精香料在出售云南华香源业务后将维持平 稳增长,且由於公司加强原材料成本控制,利润获得一定提升,但其销售占比仍然很 小.而卷烟新材料和电子烟产品未来将有较大发展空间,但短期内销售规模仍然较 小,对公司的利润贡献有限. 综上所述,我们下调公司16和17财年净利润预测8.8%和12.2%至20.1亿和20.7亿港元, 预计每股盈利分别为0.65及0.66港元. 行业发生巨变,公司主要业务 -- 食用香精香料及烟草薄片均受到负面冲击,而新业 务-- 卷烟新材料及电子烟的规模仍然很小,对公司帮助有限,预计未来几年公司的 收入将面临挑战.而推广及研发费用的持续投入以及毛利率较低的食品饮料业务占比 逐渐扩大,预计将小幅侵蚀公司的盈利水准.公司正处发展调整期且将储备大量现金 用於可能的兼并收购机会,预计未来的派息或将难以维持之前的高水准.我们对行业 格局中短期内能否恢复正常保持谨慎态度,我们下调公司目标价至5.18港元,相当於 16财年盈利预测的8倍市盈率,较昨日收市价4.67港元有10.9%的上升空间,调降至持 有评级. 然而,从长期看,鉴於负面因素已基本反映在股价中,若公司业务调整或并购计画完 成,我们仍看好公司的长期发展.