PDF《佛慈制药 002644.SZ》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司点评报告 日用消费 | 中药 审慎推荐-A(维持) 佛慈制药 002644.

SZ 目标估值:N.A. 当前股价:9.68 元2017 年07 月28 日 中药材业务快速增长 新产能释放前加强市场营 销 基础数据 上证综指

3253 总股本(万股)

51066 已上市流通股(万股)

51066 总市值(亿元)

49 流通市值(亿元)

49 每股净资产(MRQ) 2.6 ROE(TTM) 4.9 资产负债率 38.4% 主要股东 兰州佛慈制药厂 主要股东持股比例 60.42% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -13 -21 相对表现 -2 -23 -37 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、 《佛慈制药(002644)―毛利率 持续提升,迎来收入恢复性增长》 2017-03-17

2、 《佛慈制药(002644)―毛利率 持续提升,营销活动落地》2016-10-31

3、 《佛慈制药(002644)―去库存 效果显现,业绩进入上升通道》 2016-10-21 公司发布

17 年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+22.92%、 +13.78%和+18.40%.报告期中药材业务受益药材涨价,收入和利润大幅提升. 核心产品六味地黄丸保持快速增长,其他中成药品种受限产能增长缓慢.公司加 大营销力度,销售费用增长较快,影响当期利润.公司新产能释放在即,和近期 的营销活动形成合力,未来有望助推业绩高增长,维持 审慎推荐-A 评级. ? 二季度中药材收入快速增长,营销工作提速增加费用.公司 17Q2 收入 1.21 亿元,同比+29.38%,主要是药材子公司收入大幅增加所致.17Q2 毛利率 27.61%,较16 年全年和 17Q1 的30%左右有所下滑,主要是药材销售毛利 率低于中成药毛利率导致.期间公司大力加强市场营销,主要通过增加销售 人员和地推活动等方式.17Q2 销售费用同比+45.45%,和营业外收入共同成 为影响当期利润增速的主要因素(17Q2 归母净利润同比基本持平). ? 中药材业务利润大幅提升,新区厂房投产在即解决产能限制. 公司 17H1 收入2.22 亿元, 同比+22.92%;

归母净利润3450万元, 同比+13.78%;

EBIT

2550 万元,同比+23.55%.中药材业务受益药材涨价,17H1 收入

3865 万元,同比+113.09%,贡献了公司 17H1 收入增量的一半上;

中药材业务 17H1 实现 净利润

200 万元, 已经超过

16 年全年净利润. 公司核心产品六味地黄丸 17H1 收入

5068 万元,同比+48.49%,继续保持较快的增长势头;

其他中成药受产 能限制,收入同比基本持平.17H1 公司整体毛利率 28.86%,同比微降,主 要是低毛利的中药材收入占比增加导致.17H1 销售费用同比+33.01%,主要 是上半年加大营销力度带来费用提升;

管理费用同比+16.25%,控制良好.公 司兰州新区厂房已经进入设备安装调试阶段,有望

17 年底通过 GMP 认证并 投产,届时将解决长期以来的产能限制问题,助推收入快速增长. ? 维持 审慎推荐-A 评级 .预计公司 2017-2019 年归母净利润增速分别为 4%,17%和40%,对应 EBIT 增速分别为 39%、66%和43%,对应 EPS 分 别为 0.12 元、0.14 元和 0.20 元.我们看好公司近期营销活动对未来产品销 售的拉动,期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升,维持 审慎推荐-A 评级.风险提示:新厂区 GMP 认证进度不达预期;

产品销售不达预期. 李珊珊 0755-83734347 [email protected] S1090511040046 李勇剑 0755-83271617 [email protected] S1090515080002 研究助理 李点典 [email protected] 财务数据与估值 会计年度