PDF《新一代准单晶技术拉开高效电池》

另一方更高的出口毛利率和出口退税,给公司带来丰厚收益,是公司未来 业绩增长的新亮点. 结论: 我们研判新一代准单晶技术单晶成才率大幅提升,晶籽可重复利用,能有效降低铸锭切片企业生产成本,电 池片组件企业结合新一代电池工艺,在基本不增加成本的情况下,转换效率可进一步提升到 19%以上,成 为未来低成本高效电池发展的首选技术方向,拉开低成本高效电池的大幕.随着多晶硅和电池片组件价格持 续维稳且订单放量增加,主产业链一二梯队企业有效产能利用率迅速提升,未来在 价稳量增 情况下,能 有效提升主产业链企业盈利能力, 有效降低成本的准单晶铸锭准备技术以及多晶硅冷氢化技术需求会不断增 加,具有 90%以上单晶成材率的新一代准单晶设备以及具有突破

30 美元成本红线第二代冷氢化技术将会加 速推广,造就装备市场的持续二次繁荣.预计公司 11-12 年EPS 分别为 1.48 元和 2.25 元,对应 PE 为18 和12 倍,维持 强烈推荐 评级. 风险提示: 准单晶铸锭设备和冷氢化技术在国内推广低于预期. 东兴证券事件点评 订单执行完美,业绩增长锁定 P4 表1:盈利预测和估值 万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万元) 640.34 974.69 2,390.24 3,789.02 4,634.46 主营收入增长率 4.36% 52.21% 145.23% 58.52% 22.31% EBITDA(百万元) 64.87 172.23 655.77 977.13 1,130.54 EBITDA 增长率 168.25% 165.52% 280.75% 49.00% 15.70% 净利润(百万元) 23.22 91.18 448.26 683.52 807.84 净利润增长率 -148.45% 292.63% 391.61% 52.48% 18.19% ROE 7.40% 22.72% 53.62% 47.10% 37.09% EPS(元) 0.160 0.630 1.477 2.253 2.662 P/E 168.63 42.83 18.26 11.98 10.13 P/B 12.37 9.68 9.79 5.64 3.76 EV/EBITDA 63.26 22.91 12.37 8.02 6.32 资料来源:东兴证券. 相关研究报告: 东兴证券事件点评 订单执行完美,业绩增长锁定 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 我们在年报中指出终端需求是影响行业景气的关键,而半导体产业链各个环节一层一层的去库存化所形成滚 雪球效应放大了半导体需求的真实下降幅度.为了更清晰的演示这个逻辑,我们对比了半导体销售额同比增 速与美国 PMI 指数、美国消费者信心指数从图一中我们可以看到,消费者信心指数一般领先世界半导体销售 额的同比增速 4-7 个月.从07 年9月到

08 年9月这段时间,半导体销售额增速回落主要受此影响,其伴随 的过程的半导体行业自身的库存调整.但08 年9月后,由于金融危机的进一步恶化,整个工业活动受到了 严重的冲击,PMI 指数急速下降,导致了整个工业的快速去产能化过程,工业活动大幅收缩.在这个过程中 下游行业不断的将去去库存化压力向上游转移,这个压力最终形成滚雪球效应作用于像半导体这样的上游行 业. 致使半导体行业四季度过剩库存大幅彪高 (类似的像原材料行业, 比如铜的库存就从

08 年9月份的

3000 多万顿彪到

09 年3月份的

9000 多万吨). 另外,我们从专用 IC 及其在各个应用领域出货量的同比增速的比较来看,整体专用 IC 同比增速与其在消费 电子领域的同比增速相关性最大.这也从一个侧面印证了以上逻辑. 表1:京东方营业利润率随产品价格和产能利用率敏感性分析 万元 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 20,480 28,929 53,180 80,706 (+/-)% 22.7% 41.3% 83.8% 51.8% 经营利润(EBIT) 7,106 7,566 13,509 19,008 (+/-)% 28.0% 6.5% 78.5% 40.7% 净利润 6,933 7,296 11,136 16,128 (+/-)% 38.0% 5.2% 52.6% 44.8% 每股净收益(元) 0.36 0.38 0.58 0.84 资料来源:东兴证券 表2:LCD 面板相关公司盈利预测和评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 08E 09E 10E 08E 09E 10E 横店东磁 0.39 0.50 0.65 19.3 15.0 11.6 1.37 推荐 ST 三安 0.41 0.59 0.78 22.1 15.3 11.6 4.85 推荐 大立科技 0.42 0.41 0.65 27.3 28.2 17.8 3.82 推荐 中航光电 0.72 1.03 1.32 17.8 12.5 9.7 2.94 推荐 莱宝高科 0.65 0.83 1.30 13.2 10.3 6.6 1.83 推荐 远望谷 0.62 0.90 1.35 32.3 22.2 14.8 6.75 推荐 资料来源:东兴证券 表3:LCD 面板相关公司盈利预测和评级 P6 东兴证券事件点评 报告大标题 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 万元 2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 20,480 28,929 53,180 80,706 (+/-)% 22.7% 41.3% 83.8% 51.8% 经营利润(EBIT) 7,106 7,566 13,509 19,008 (+/-)% 28.0% 6.5% 78.5% 40.7% 净利润 6,933 7,296 11,136 16,128 (+/-)% 38.0% 5.2% 52.6% 44.8% 每股净收益(元) 0.36 0.38 0.58 0.84 资料来源:东兴证券 东兴证券事件点评 订单执行完美,业绩增长锁定 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士,长期从事投资研究及研究管理工作,在行业研究、策略研究、研究管理领域均有 深入涉猎.曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇,同时也是央视证券频道长 期嘉宾,并多次被 今日投资 评为日用消费品行业最佳分析师.现任东兴证券研究所所长. 联系人简介 弓永峰 清华大学材料科学与工程系硕士,韩国 POSTECH 大学工学博士,新能源行业高级研究员,新兴产业小组组 长.从事新材料研究开发