PDF《上证研报【2019】009 号》

3000 亿;

二是会成为地方债务问题的新风险点,三是在培育初创企业 过程中存在一定的局限性. 本文研究对政府引导基金的启示: 一是政府引导基金在应对子基金 设置更完善的绩效评价体系, 以保证子基金对科创企业培育路径的前后 一致性和连贯性. 二是鼓励现存引导基金根据实际情况提前或延期退出, 鼓励后续基金成立时设置更长的退出期.三是大力发展 PE 二级市场, 让市场化资金承接前期政府出资的份额. 通过本文研究,我们对科创板有以下三方面建议: 一是上市条件方面, 科创板的行业定位应具有产业方向的引导作用, 需要及时动态调整行业范围,来积极引导创业者和股权投资者的方向, 从而更好地服务国家创新驱动战略. 二是信息披露方面,科创板应要求拟上市公司充分披露股东背景, 特别是穿透式披露投资基金类股东的控制结构及历史沿革, 上市之后也 需要及时披露持股一定比例以上的相关基金主要出资人信息, 持股比例 高的投资基金出资人发生变动时也应做出披露. 三是发行节奏方面, 把握科创板的发行节奏, 以防潜在的集中退出 需求造成市场承压. 目录

一、政府引导基金在股权投资中的角色.1

二、我国政府引导基金的基本情况.2

(一)基本类型

3

(二)投资形式

4

(三)退出与评价

8

三、我国政府引导基金的发展.9

(一)引导基金经历爆发式增长后增速开始放缓.9

(二)较发达地区的增量较大但下降更明显.12

四、政府引导基金对科创板的积极影响.14

(一)政府引导基金促进新兴产业发展,为科创板储备了大量优质 标的.14

(二)科创板与政府引导基金扶持科创企业的使命一脉相承.......19

(三)政府引导基金和科创板相辅相成并产生协同效应.19

五、政府引导基金的潜在负面影响.20

(一)所投项目集中退出可能对科创板带来冲击.20

(二)引导基金可能成为地方债务问题中新的风险点.22

(三)政府参与风险投资存在一定的局限性.23

六、结论与启示.24 附件:引导基金怎样让利和返投 如何投资和退出

27 -1- 政府引导基金的使命、发展与影响 ――科创行业股权投资研究之一 十八大以来,在我国实施创新驱动发展战略的背景下,政府引导 基金蓬勃发展,在一级市场上积极引导社会资本的投资方向,推动产 业结构调整以及转型升级的同时大力支持新兴产业的发展, 通过资本 配置和持续培育来扶持科创企业特别是初创的科创企业, 这与科创板 的定位高度相符,能与科创板进行有效的一二级市场对接,值得深入 研究.

一、政府引导基金在股权投资中的角色 世界各国政府在扶持科创企业上的工作均已有较长时日, 尽管各 方采用的措施不同,但根本上都是基于两个假设,一是市场投资者没 能充分地满足科创企业的资金需求, 二是政府有能力鉴别和筛选高社 会回报、高经济效益的新产业和好公司,并吸引社会资本参与.事实 上, 政府资金对股权投资活动的参与确实解决了社会资本支持科创企 业力度不足的问题,扶持了一批批优秀的科技公司.在美国,位列科 技最前沿的企业基本都接受过美国中小企业投资公司或美国中小企 业创新研究计划的资金支持,包括世界知名的苹果、康柏、英特尔等 科技巨头. 由于初创企业处于不确定性较高的发展阶段, 面临极大的融资挑 -2- 战, 很多经济学家和金融专家都呼吁投资机构在股权投资活动中应该 更多地起到缓解道德风险和减少信息不对称问题的作用.目前来看, 政府引导基金参与股权投资的确具有一定的合理性, 并在其中主要扮 演了两方面的角色. 一方面, 政府引导基金扮演了为企业提供信用背书的角色. 大量 的实践研究表明,初创企业尤其是科技型初创企业,因为信息不对称 问题无法得到充足的融资. 而政府投资企业则可以视为对该企业资质 或能力的背书, 作为一种信号降低了初创企业与外部的信息不对称程 度,无形中提高了企业在融资市场上的信用等级,便于填补后续运营 中产生的资金缺口. 同时, 许多高潜力的企业在早期被社会资本忽视, 政府的背书也为其他投资人提供了信心,使企业的潜力得以发挥,为 实体经济注入了新的活力. 另一方面,政府引导基金扮演了助推社会技术水平进步的角色. 财政学的理论认为,政府资金可以引导市场做出积极的回应.例如, 在研发环节, 政府引导基金的介入不仅为企业提供了必要的资金支持, 还能够对研发方向进行积极引导, 并使企业的创新活动产生正的外部 性,带动整个社会的技术水平进步.