PDF《寻求新空间,高端钛材有望成穿越周期品种》

同时,环保督察不断趋严,一些生产不规范的钛加工小厂面临清 查停产.这意味着,钛加工行业开始从左侧机会迈入右侧机会. ? 钛加工行业的成长逻辑主要包括两条线――高端钛材需求爆发与民用钛材 格局改善.钛加工行业是典型下游产业升级驱动市场需求的行业.我们认 为,高端钛材有望受益新机型放量,未来三年市场规模将翻倍;

在海绵钛 价格回升、工业需求回暖过程中加速去产能,供需关系正在明显改善. ? 高端钛材:我们测算,我国航空航天产业的快速发展有望催生每年百 亿元的高端钛材需求,约为当前的六倍左右. ? 民用钛材:民用钛材市场格局改善,环保督察持续驱严与上游海绵钛 涨价使得供给端产能出清,集中度正在提升,尤其利好全产业链布局 厂商.

图表 1:钛加工行业成长逻辑 来源:国金证券研究所绘制 ? 具体而言,高端钛材需求确定,而供给稳定. ? 我们测算,未来

3 年,我国航空钛材年需求最保守将达到

1 万吨,对 应每年的市场规模约 30-40 亿元,约为现在的至少两倍;

中长期来看, 航空钛材年市场规模破百亿,对应复合增速超 56%;

考虑船舶、兵器 等应用领域,10-20 年年均市场有望破

300 亿 行业周报 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 2:我国军用深加工钛材市场空间测算 来源:国金证券研究所测算 ? 从供给端看,我国高端航钛(坯材)全部由宝钛股份、西部材料和西 部超导三家公司垄断,将确定性受益我国航空装备升级带来的需求增 长.三家公司合计年产能近 2.5 万吨,至少三年之内不存在产能压力.

图表 3:航空钛材供应商合计年产能接近 2.5 万吨 产品种类(吨) 宝钛股份 西部材料 西部超导 钛板(带)材7300

3000 钛棒(丝)材1300

3600 钛管材

1000 1000 钛锻件及其他钛材产品

5250 2000 总计

14850 6000

3600 来源:公司公告,国金证券研究所 ? 民用钛材上,供给格局正在不断改善,海绵钛价格上行叠加环保督察趋严, 许多不规范的小厂已被停产. ?

2016 年底以来,钛白粉需求增加,上游钛精矿需求增加、供应趋紧, 价格出现持续性上涨.目前,海绵钛价格相比

2017 年同期上涨 7.26%、 相比

2016 年同期上涨 40%.我们认为,传统粗加工企业将面临成本 端难以向价格端传导、企业利润空间持续被挤压的境地.根据测算, 低端钛材如果不能进行有效提价,大量企业的生产成本都将无法覆盖, 市场化力量将有望加速钛材粗加工产能出清.

图表 4:海绵钛价格维持高位 来源:WIND,国金证券研究所 ? 我国钛材加工工业主要集中于宝鸡,当地绝大多数钛加工企业的粗放 型生产对渭河流域水质造成较大侵害,目前已成为当地环保监察的重 点目标.根据《中国有色金属报》8 月30 日报道,环保督察 两断三 清 使陕西省宝鸡市钛企 95%停产关门.我们认为,持续加大的环保 监察力度将促进整个钛加工行业的供需关系改善,以往生产过程不规 行业周报 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 范的钛加工小厂面临清查停产,钛材供给行业集中度有望进一步提升;

同时,严苛的三废排放标准将倒逼下游石油化工等工业进行大规模的 设备升级,从而利好工业用钛需求的逐步回暖. ? 那在这样的背景下,应关注哪些公司呢?我们认为,在高端钛材(军用级) 与民用钛材都具有龙头优势的公司将最为收益.重点推荐:具有铸-锻-钛 材加工完整产业链龙头、中航工业资深供应商――宝钛股份.建议关注在 完整钛产业链开始布局、航空钛材新星――西部材料. ? 宝钛股份是军工高端钛材三家之一,具有垄断地位,已参与了我国各型国 产航空发动机的配套及预研.同时,公司具备唯一的钛材加工完整产业链, 具有长期经营根基,将随着民用钛材格局改善,盈利能力逐渐提升.