PDF《供改后的钢铁板块估值》

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1 证券研究报告―深度报告 钢铁Ⅱ [Table_IndustryInfo] 行业估值系列专题 超配 (维持评级)

2019 年05 月22 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 供改后的钢铁板块估值 ? 供需错配下的钢铁行业 钢铁行业是典型的周期行业,随着供求关系的改变,钢材价格以及行业盈利表现 出大幅波动.

行业发展大致遵循着经济高速增长→钢材需求爆发→钢材供不应求 →钢价上涨→利润大幅上涨→产能扩张, 经济增速回落→钢材消费减弱→钢材供 大于求→钢价下跌→企业利润大幅缩减. 需求影响钢价趋势, 供给影响波动弹性, 在供需关系不断打破与再平衡的过程中,钢铁行业呈现周期波动. ? 盈利的大幅波动长期抑制板块估值 回顾钢铁板块十余年来的估值情况, 板块市盈率波动剧烈, 市净率多次跌破

1 倍. 当前,钢铁板块 ROE 居前而估值水平处于各行业末尾,盈利的大幅波动使市场 给予板块更高的风险溢价,进而长期抑制着板块估值. ? 供给侧结构性改革重塑钢铁行业格局 经过供给侧结构性改革,行业落后产能出清,新增产能严格受控,实现了行业格 局的重塑.当前,钢铁行业过度投资问题得到解决,并开始能自主通过废钢的合 理添加及流向变化实现产量的调控,使钢材价格波动趋缓.同时,行业集中度的 提升,使产业链盈利向钢厂倾斜.预期行业盈利将恢复到正常水平.行业盈利韧 性得到提高,从长期看有助于板块估值的提升. ? 供给侧结构性改革为企业提质增效提供时间窗口 供给侧结构性改革红利下,钢铁企业盈利好转,得以加速降本增效工作的开展. 经过三年的深入挖潜,大部分钢厂运营效率大幅提高,资产负债表修复,成本负 担有明显降低.我们认为,成本护城河拓宽的钢铁企业即使再度面对

2015 年那 样的行业格局,其中很多也能保持盈利.同时,因为产能严控,投资方向受限, 钢厂均倾向于大比例现金分红,高股息率吸引市场关注,个股估值有提升空间. ? 投资策略-行业盈利韧性提升,把握估值修复机会 从基本面角度看,行业估值向上修复的力量来自两个方面.一是市场悲观预期修 复带来的估值修复.2019 年,在需求下行压力下,供给增量有限,行业盈利虽有 下降趋势,但降幅可控,前期市场对于行业盈利下滑幅度预期过度悲观,随着行 业盈利低位的确定有望使板块估值回归. 盈利韧性强的超跌个股向上修复空间相 对较大,建议关注三钢闽光、华菱钢铁. 二是行业估值中枢的提升.经过供给侧结构性改革,行业盈利的稳定性提升,且 高分红特征突出.行业或区域龙头、分红稳定的钢厂有望受益于此抬升估值,建 议重点关注宝钢股份、大冶特钢、方大特钢. 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2019E 2020E 2019E 2020E

600019 宝钢股份 增持 6.75 150,364 0.63 0.70 10.7 9.6

000708 大冶特钢 买入 13.59 6,107 1.15 1.28 11.8 10.6

600507 方大特钢 增持 9.80 14,209 1.35 1.60 7.3 6.1

002110 三钢闽光 增持 17.68 28,896 1.91 2.03 9.3 8.7

000932 华菱钢铁 增持 6.46 19,481 1.42 1.47 4.5 4.4 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 《钢铁行业周报(5 月13 日-5 月19 日) :矿 价突破百元大关,钢厂盈利仍有韧性》 ―― 2019-05-20 《钢铁行业周报(5 月6日-5 月12 日) :高产 量下钢厂利润双向承压》 ――2019-05-13 《钢铁行业