PDF《供改后的钢铁板块估值》

2019 年5月投资策略暨

2018 年年 报及

2019 年一季报总结:盈利压力与韧性并 存》 ――2019-05-10 《钢铁行业周报(4 月15 日-4 月21 日) :需求旺盛,高产量抑制降库速度》――2019-04-22 《钢铁行业周报(4 月8日-4 月14 日) :供需 两旺延续,行业盈利提升》 ――2019-04-15 联系人:冯思宇 E-MAIL: [email protected] 证券分析师:王念春

电话:0755-82130407 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 上证综指 钢铁Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 投资摘要 关键结论与投资建议 供需错配下的钢铁行业,钢价、盈利、估值波动巨大.从基本面出发,我们认 为钢铁行业盈利情况及公司业绩的大幅波动导致估值大起大落,过去盈利的波 动巨大使市场给予板块更高的风险溢价,盈利的韧性不足是长期压制板块合理 估值的重要原因.

2015 年底开始的供给侧结构性改革是钢铁行业的一次转折. 这场全面变革带来 的不仅是阶段性供给紧张使得行业持续两年的高盈利,更是实现了对行业格局 的重塑,促使行业盈利韧性提高,企业盈利能力得到确定性的改善.从中长期 看,行业估值中枢有望得到提高.行业或区域龙头、分红稳定的钢厂将受益于 行业估值中枢的提升.可重点关注宝钢股份、大冶特钢、方大特钢. 经过供给侧结构性改革, 钢铁板块上市企业降本增效工作普遍得到了有效推进, 企业成本护城河拓宽,盈利能力提升.当前,行业需求下行压力大,企业盈利 虽会回落,但仍有望保持合理水平.前期市场对于行业盈利下滑幅度预期过度 悲观,随着需求下行,行业盈利低位的确定有望使板块估值回归.盈利韧性强 的超跌个股向上修复空间相对较大,建议关注三钢闽光、华菱钢铁. 核心假设或逻辑 第一,我们认为钢铁行业作为典型的周期性行业,其估值变化受到基本面、心 理面以及市场面的综合影响.本文主要探讨基本面变化对钢铁行业估值影响. 我们认为盈利波动性大是市场给予板块更高的风险溢价, 抑制板块估值的原因, 经过供给侧结构性改革,行业盈利韧性提高有望带动板块估值中枢的提高. 第二, 我们认为行业盈利韧性得到了确定性改善. 因为经过供给侧结构性改革, 钢铁行业产能严控,供给端变化受限且落后产能清退,这不仅使过度投资问题 得到解决, 行业也开始能自主通过废钢的合理添加及流向变化实现产量的调控, 使钢材价格波动趋缓.同时,行业集中度的提升,使产业链盈利向钢厂倾斜, 成本端有利于钢厂. 第三,个股估值存在低估.当前行业盈利韧性有改善,在盈利向上周期内,钢 铁企业经过三年的深入挖潜,大部分钢厂运营效率大幅提高,成本负担有明显 降低,且高比例现金分红有望延续.但市场对于钢铁上市公司业绩预期过于悲 观,随着盈利低位的确定,个股估值存在修复空间. 与市场预期不同之处 第一, 我们认为钢铁板块估值低不是单一因素导致的, 其估值变化受到基本面、 心理面以及市场面的综合影响. 第二,我们认为经过供给侧结构性改革,行业盈利能力得到了确定性的提高, 即使需求下滑,钢厂盈利仍能保持合理水平. 股价变化的催化因素. 第一,行业盈利能力的变化. 第二,行业估值水平的变化. 核心假设或逻辑的主要风险 行业需求端出现超预期下滑. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page