PDF《供改后的钢铁板块估值》

3 内容目录 供需错配下的钢铁行业.5 钢价与盈利大幅波动.5 需求主要随地产周期波动.6 产能盲目扩张加剧行业波动

9 盈利的大幅波动长期抑制板块估值.10 业绩变化下市盈率波动剧烈

11 钢铁板块多次破净

12 估值低于其他传统周期性行业.13 供给侧结构性改革重塑钢铁行业格局.14 供需趋于合理,钢价韧性提高.14 产业链盈利向钢厂端倾斜.15 行业盈利韧性的提高助推板块估值提升

17 供给侧结构性改革为企业提质增效提供时间窗口

17 长材企业市净率普遍高于板材企业

18 运营效率提升.19 成本费用下降.21 分红比例提升.21 投资策略-行业盈利韧性提升,把握估值修复机会.22 风险提示.23 国信证券投资评级.24 分析师承诺

24 风险提示.24 证券投资咨询业务的说明.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

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图表目录 图1:钢铁板块估值分析逻辑

5 图2:上海地区钢材价格(元/吨)6 图3:申万钢铁板块归母净利润合计(亿元)6 图4:我国粗钢产能、产量及表观需求量(亿吨)6 图5:钢价在供需错配下不断波动(亿吨,元/吨)6 图6:2017 年钢铁行业下游分布(7 图7:房地产开发投资增速与汽车、电冰箱产量增速情况(7 图8:我国钢材消费与房地产行业投资增速(8 图9:螺纹钢价格指数与房地产投资和基建投资增速的关系(8 图10:黑色冶炼及压延行业固定资产投资增速和粗钢产量增速(10 图11:粗钢产能利用率(10 图12:卡粉和 PB 粉价差(元/吨)10 图13:申万一级行业

2018 年ROE 情况.11 图14:申万一级行业 PB 情况.11 图15:上证综指及申万钢铁市盈率情况

12 图16:上证综指及申万钢铁平均净资产收益率情况(12 图17:上证综指及申万钢铁市净率情况

13 图18:申万钢铁、煤炭、水泥板块市盈率.13 图19:申万钢铁、煤炭、水泥板块市净率.13 图20:申万钢铁、煤炭、水泥板块 ROE(14 图21:申万钢铁、煤炭、水泥板块 ROA(14 图22:中国和日本钢材价格(美元/吨)15 图23:铁矿石价格(美元/吨)16 图24:冶金焦价格(元/吨)16 图25:上海螺纹钢与澳大利亚 PB 粉矿价格比值

16 图26:铁矿石生产成本(美元/湿吨)17 图27:2007 年来部分钢铁上市企业 ROE 及PB 情况.19 表1:钢铁行业发展指引.9 表2:钢铁上市公司 PB 情况.18 表3:钢铁上市公司吨钢净资产(元/吨)20 表4:钢铁上市公司人均产钢量(吨/人)20 表5:钢铁上市公司吨钢财务费用(元/吨)21 表6:钢铁上市公司分红情况

22 表7:钢铁上市公司估值情况

23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 市盈率和市净率是钢铁行业估值的常用方法.我们认为钢铁行业作为典型的周 期性行业,其估值变化受到基本面、心理面以及市场面的综合影响,各个方面 因素如何影响钢铁板块估值是本系列报告试图探讨的问题. 图1:钢铁板块估值分析逻辑 资料来源: 国信证券经济研究所整理 回溯历史,钢铁板块估值有两个明显的特点,一是相对估值波动剧烈,二是市 场给予的合理估值水平低于其他行业.从基本面出发,我们认为钢铁行业盈利 情况及公司业绩的大幅波动导致估值大起大落,盈利的波动大使市场给予板块 更高的风险溢价,这是长期压制板块合理估值水平的重要原因.

2015 年底开始的供给侧结构性改革是钢铁行业的一次转折. 这场全面变革带来 的不仅是阶段性供给紧张使得行业持续两年的高盈利,更是实现了对行业格局 的重塑,促使钢厂盈利能力得到确定性的改善.行业及企业盈利状况的变化也 将进一........