PDF《上次评级：买入》

2016、2017 年的收入分别为 27.

14、40.82 亿元,相比2015 年的 14.91 亿元, 营业收入同比大幅增加, EPC 成为公司利润增厚的主要发 力点. 表1:华西能源 EPC 合同 项目类型 国家/地区 项目简介 工程总额 (亿元)

2016 年2017 年 海外 EPC 土耳其 土耳其伊兹德密尔 370MW超临界高效清 洁电站扩建 10.88 3.92 西非 西非 1000t/h 热力供汽 11.27 5.64 巴基斯坦 150MW(净出力)燃煤电站 11.83 2.92 3.61 泰国 两个 600T/D 生活垃圾焚烧发电 6.67 2.45 4.22 泰国 三个 600T/D 生活垃圾焚烧发电 10.51 2.10 塞内加尔 塞内加尔 AESA 3x120MW 洁净高效电厂 34.96 9.98 11.15 请务必阅读正文后的声明及说明

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24 [Table_PageTop] 华西能源/公司深度报告 俄罗斯 23.5MW 生物质热电联产、 500T/D 城市生 活垃圾焚烧发电 5.18 1.59 2.59 国内 EPC 新疆 6*360MW 超临界燃煤机组锅炉设备 10.20 2.59 4.49 自贡 自贡市东部新城生态示范区一期工程 PPP 项目 17.05 1.96 7.84 合计 118.54 27.13 40.69 数据来源:公司公告,东北证券 我们对华西能源目前的三大主要业务进行预测和业绩拆分, EPC 业务

2016、

2017 年至少将为公司贡献毛利润

515、814 百万元. 1.2. 电站锅炉:16 年略有下滑,向环保锅炉等领域拓展 电站锅炉为公司的传统业务,随着近几年环保政策的趋严,公司以传统煤粉锅 炉为切入点,不断向环保锅炉拓展.公司现有主要电站锅炉产品为:垃圾(污泥) 焚烧锅、高煤气锅炉、黑液锅炉甘蔗锅炉、循环流化床锅炉、自然循环燃煤粉锅炉. 自2012 年后我国电站锅炉行业产量呈现整体下滑的趋势,受行业整体低迷和 公司内部业务调整的影响,公司电站锅炉营收和毛利有所下滑,但是公司现有的锅 炉业务体量和环保锅炉的创新点仍将成为业绩的重要支撑.2015 年,电站锅炉及配 套产品仍是公司的主要业绩支撑.

2015 年锅炉及配套产品营业收入 16.94 亿元, 占主营收入的 46.35%;

毛利润为 2.32 亿元, 占主营业务毛利润的 35.64%.

2016 年上半年锅炉及配套营业收入为 4.35 亿元,同比下滑 49.02%. 图1:全国电站锅炉产量 图2:2016(H1)年公司主营构成 请务必阅读正文后的声明及说明

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24 [Table_PageTop] 华西能源/公司深度报告 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 图3:锅炉及配套产品营收 图4:锅炉及配套产品毛利润 数据来........