PDF《收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色》

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2013 年4月9日百货零售 署名人:徐晓芳 S0960511030019 0755-82026826 xuxiaofang@china-invs.

cn 6-12 个月目标价: 12.04 元 当前股价: 9.75 元 评级调整: 维持 基本资料 上证综合指数 2211.59 总股本 百万)

800 流通股本(百万)

164 流通市值(亿)

16 EPS 0.73 每股净资产(元) 4.96 资产负债率 58.1% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 天虹商场 -13.49% -20.41% -15.66% 商业贸易 -5.28% -4.40% -3.21% 深证成指 -3.58% -1.72% 4.84% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 天虹商场 商业贸易 深证成指 相关报告 《天虹商场-2012 年逐季好转,3 季度单 季已实现利润正增长

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2012 年中报点评》2012

8 29 天虹商场

002419 推荐 收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色

2012 年,欧美经济持续萎靡,以出口导向型产业为支柱的珠三角经济遭受重创. 作为公司收入和利润主要来源的华南区门店首当其冲,同店增速滑落至 4.45%.外地 门店在全国宏观经济不景气的大环境下尚不能成为拉动公司增长的主力.2012 年,公 司营业收入和归属净利润分别增长 10.3%和2.4%, 增速均为

2006 年以来的最低水平. 但是,我们认为,收入、利润的放缓不掩天虹商场优秀公司的本色. 投资要点: ? 业绩表现优于同地区同行:2012 年,公司深圳地区营业收入增速 5.27%,华南区 可比店营业收入和利润总额增速分别为 4.45%和10.31%,表现优于主力门店同处 珠三角的人人乐、岁宝百货、广州友谊、广百股份等. ? 坚持有效益扩张的全国化拓展思路,2012 年新增

9 家门店:新增营业面积近

31 万平米(其中东莞君尚约 5.9 万平方米待装修完成后开业) ;

新增储备项目

6 个;

2013 年,公司将新增 6-8 家门店. ? 各项财务指标反映出公司不凡的经营管理能力:

1、毛利率逆势提升,综合/零售 毛利率高达 23.48%/ 22.14%,仅低于徐家汇 002561;

2、推进人效项目,2012 年商业面积增加近

31 万平米,增幅约 25%,而在职员工数仅增加 3.7%;

3、目前 虽是租赁物业为主,但租金上涨可控、租售比连年下降,2012 年降至 4.51%. ? 作为全国百货业龙头,在品牌代理、自有品牌、直采、O2O 等方面先行先试,积 极探索:

1、品牌代理:乐迪服饰

2012 年实现营业收入

491 万元,新引入

1 个国 际品牌;

2、自有品牌:占超市收入的 2-3%,未来十年提升至 20%;

3、直采:12 年签约

10 家农超对接基地,新增

13 家全国直供客户;

4、O2O:网上天虹减亏, 业务将拓展至东莞、惠州及厦门等地. ?

2013 年,战略转型开局之年:

1、城市中心店将向时尚化、体验性转型,社区店 转向社区生活中心:标准化产品上逐步转移到线上去,实体店中腾出面积,适当增 加餐饮、娱乐配套.

2、公司购物中心业态陆续开业;

3、增加自有物业比重至轻重 资产比例 6:4. ? 维持 推荐 评级:预计公司 2013-2015 年营业收入同比增长 14.5%、16.4%和18%;

归属净利润同比增长 17.2%、17.5%和20.5%,对应 2013-15 年EPS0.

86、 1.01 和1.22 元.作为一家管理优秀、激励到位、全国化扩张的零售龙头企业,给予2013 年14 倍PE,目标价 12.04 元,维持 推荐 评级. 风险提示: