PDF《收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色》

1、异地门店培育期超

4 年;

2、出现多家老门店大幅提租;

3、关店风险 主要财务指标 单位:百万元

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入

14377 16462

19161 22610 收入同比(%) 10% 15% 16% 18% 归属母公司净利润

588 688

809 975 净利润同比(%) 2% 17% 18% 21% 毛利率(%) 23.5% 23.5% 23.6% 23.8% ROE(%) 14.8% 14.8% 15.7% 16.9% 每股收益(元) 0.73 0.86 1.01 1.22 P/E 13.28 11.33 9.64 8.00 P/B 1.97 1.68 1.51 1.35 EV/EBITDA

2 2

2 1 资料来源:中投证券研究所 公司调研 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/11

一、收入、利润增速放缓不掩优秀公司本色

2012 年,欧美经济持续萎靡,以出口导向型产业为支柱的珠三角经济遭 受重创.作为公司收入和利润主要来源的华南区门店首当其冲,同店增速滑落 至4.45%.外地门店在全国宏观经济不景气的大环境下尚不能成为拉动公司增 长的主力.2012 年,公司营业收入和归属净利润分别增长 10.3%和2.4%,增 速均为

2006 年以来的最低水平.但是,我们认为,收入、利润的放缓不掩天 虹商场优秀公司的本色:

1、业绩表现优于主力门店同处珠三角的人人乐、岁宝百货、广州友谊、 广百股份等;

2、不因市场改变全国布局的长期发展策略,全年新增

9 家门店;

3、品类管理行业领先,毛利率逆势提升,综合/零售毛利率高达 23.48%/ 22.14%,业内仅低于徐家汇 002561.

4、推进人效项目,2012 年商业面积增加近

31 万平米,增幅约 25%,而 在职员工数仅增加 3.7%.

5、目前虽是租赁物业为主,轻资产运行,但租金上涨可控、租售比连年 下降,2012 年降至 4.51%.

6、作为全国百货业龙头,在品牌代理、自有品牌、直采、O2O 等方面先 行先试,积极探索.

二、2012 年回顾

1、门店网络 C 门店家数、营业面积全国排名第二的百货类零售公司 ?

2012 年,新增

9 家 天虹 门店,升级

1 家 君尚 品牌门店

2012 年,零售企业在行业 寒冬 中普遍因为各种主客观原因放慢了开 店速度,而天虹商场坚持了十二五期间每年新增 8-10 家门店的开店速度.

2012 年,公司新增

9 家 天虹 品牌门店,升级

1 家 君尚 品牌门店;

合计新增营业面积近

31 万平米(其中东莞君尚约 5.9 万平方米待装修完成后 开业),营业面积增幅约 25%. 表1公司

2012 年新增/升级门店 序号项目名称 性质 省份 城市 建筑面积 (平方米) 物业性质 拓展性质 开业时间

1 北京新奥天虹 直营店 北京市 北京市 37,000 租赁 同城布点 2012-1-6

2 绍兴柯桥天虹 直营店 浙江省 绍兴县 30,000 租赁 新进入 2012-4-28

3 厦门海沧天虹 直营店 福建省 厦门市 27,886 租赁 同城布点 2012-4-29

4 深圳南山前海 天虹 直营店 广东省 深圳市 19,000 租赁 同城布点 2012-6-16

5 湖南岳阳天虹 直营店 湖南省 岳阳市 18,500 租赁 新进入 2012-7-7 公司调研 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/11

6 深圳东环天虹 (龙华耀丰 通) 直营店 广东省 深圳市 20,000 租赁 同城布点 2012-11-3

7 成都高新天虹 (奥克斯) 直营店 四川省 成都市 47,600 租赁 新进入 2012-11-29

8 湖南株洲天虹 直营店 湖南省 株洲市 33,552 租赁 新进入 2012-12-28

9 深圳坪山天虹 (东晟时代花 园) 直营店 广东省 深圳市 16,629 租赁 同城布点 2012-12-29

10 东莞东纵天虹 扩容、升级 直营店 广东省 东莞市 59,000 租赁 扩容、升级2012-9-28 合计 309,167 资料来源:公司公告,中投证券研究总部