PDF《午间个股研究》

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11 年04 月22 日 星期五

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750 号 邮编:200030 每日午间个股研究报告

一、山西汾酒(600809): 受益次高端高增长,老名酒复兴进行中(买入) 申银万国 山西汾酒一季度业绩符合我们预期,但高于市场预期.今年一季度公司营业收入 18.7 亿,增长 81.3%;

归属于母公司净利润 5.06 亿,EPS1.169 元,增长 94.3%;

每股经营性净 现金流 1.147 元,增长 268.8%. 投资评级与估值:继4/11 年报点评后再次小幅上调盈利预测,目前预计 11-13 年EPS 为2.123 元、3.018 元和 3.960 元,分别增长 86%、42%和31%.汾酒作为受益次高端白酒高 增长、老名酒复兴和全国化推进的清香鼻祖,未来三年的成长可以期待,2011 年的业绩存 在真正超预期的可能性(

09、10 年最终年报业绩不如之前的预期) .维持 买入 评级. 关键假设:预计 11-13 年青花瓷汾酒收入分别增长 90%、37%和27%. 有别于大众的认识:

1、利润增速高于收入增速,收入增速高于销量增速,显示公司一 季度产品结构不断改善,全年业绩增长已步入快车道.一季度汾酒总销量(含杏花村)1.2 万吨左右,增长 40-50%(去年全年

2 万吨) .分产品看,中高档产品销售增速快于整体增速: 一季度青花瓷销售约

1000 吨(去年全年

1400 吨) ,20 年老白汾约

800 吨,竹叶青

1600 吨.

2、我们认为汾酒一季度实际销售好于市场预期的原因有: (1)茅台、五粮液、1573 终端价 格的不断上涨为青花瓷等次高端提供了越来越大的市场空间. (2)去年底公司对部分产品实 行了 控量保价 的策略. (3)经销商预期提价而乘机囤货. (4)去年

12 月推出部分新品 (20 年青花瓷、15 年封坛老白汾、纯柔老白汾)铺货. (5)与盛初营销合作后,营销变革 的效果开始显现.比如公司渠道和人员扩张(10 年销售人员增加 53%) ,不断新增销售网点.

3、今年汾酒销售将呈现量价齐升局面,业绩存在不断超预期的可能性.理由包括: (1)3/29 起提价贡献全年业绩(30 年青花汾酒系列产品对外售价上调 20%左右;

40 年青花、20 年青 花、20 年老白汾酒系列产品对外售价上调 10%左右) . (2)今年汾酒高增长的背景是次高端 市场的高增长和全国化.汾酒、洋河、古井作为次高端的代表均具有较好的品牌基础和广阔 的全国化空间. (3)汾酒作为清香鼻祖,与其余白酒竞争具有香型上的优势. (4)去年起的 营销变革初见成效. 股价表现的催化剂:提价后销售情况仍好于预期. 核心假设风险:国有体制浓厚,年底完成指标后如何压业绩不易把握. 规范、 专业、 创新 华鑫证券研发部 9-2 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn

二、七匹狼(002029): 季报营业收入增长 29%,净利润增长 36%,(买入) 申银万国

2011 年一季报 EPS 为0.45 元,净利润同比增长 36%,业绩略高于预期.公司一季度营 业收入 7.5 亿元,同比增长 29%,营业利润和利润总额分别增长 23%和20%,归属上市公司 股东的净利润为 1.26 亿元,同比增长 36%,一季度 EPS 为0.45 元,业绩略高于我们在一季 报前瞻中 0.43 元的预期.由于公司在去年被认定为高新技术企业,所得税率由

2010 年一季 度的 25%下降至