PDF《完美世界（002624）》

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1 完美世界(002624) 证券研究报告

2018 年06 月15 日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 32.

47 元 目标价格 42.90 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,314.70 流通 A 股股本(百万股) 466.35 A 股总市值(百万元) 42,688.37 流通 A 股市值(百万元) 15,142.40 每股净资产(元) 6.30 资产负债率(%) 43.34 一年内最高/最低(元) 38.10/27.56 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516050002 [email protected] 张爽 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070004 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《完美世界-公司点评:转让院线长期 利好核心业务,18 年影游项目丰富具备 业绩支撑》 2018-01-29 股价走势 Steam 中国能否成为下一款 吃鸡 诞生地? 完美世界牵手 Valve,共同打造 Steam 中国.完美世界公告与 Valve 公司于

18 年6月11 日签署授权协议建立 Steam 中国,共同推进平台建设、推广 和全球游戏引进.完美将通过 Steam 中国为玩家提供更稳定、流畅体验, 为海外游戏提供备案、版号等服务,满足法规要求,以及基于开发商需要 提供更深度本地化服务.同时 Steam 的合法进入为中国的中小开发商提供 了低门槛进入海外市场的便利渠道,推动更多中国游戏走出国门. Steam 是全球最大 PC 游戏发行平台之一, 具备强大品牌和运营优势. Steam 通过 青睐之光 直接发行 发行策略吸引全球优秀开发商,并通过有效 的商店展示、社区、促销活动等手段吸引用户.迄今为止,Steam 上线游 戏数超过

2 万款,拥有近

3 亿用户,覆盖国家地区数达

254 个,2017 年平 台交易额达到了

43 亿美元,在全球 PC 游戏市场已具有毋庸置疑的顶级地 位, 使得 Steam 品牌无论对于游戏开发商还是游戏玩家均具备强大号召力. PC 游戏市场方兴未艾, 吃鸡 热潮激发中国市场潜力.近5年Steam 上 线游戏数量和在线玩家屡创新高,2018 年1月Steam 同时在线用户数为

12 年底用户数的

3 倍,而中国用户正在成为不可忽视的新市场力量.2017 年底 Steam 中国活跃用户数达

3500 万,16 年仅为

1150 万,17 年中国用 户占总玩家数 11.56%,仅次于美国;

《绝地求生》单品上,中国区玩家购 买力更加突出, 国区购买 《绝地求生》 数量占总销售数量比例高达 40.56%. 完美世界通过本次合作,成功加持全球顶级资源,承接端游核心用户,获 取长线市场空间.中国用户往往是通过《DOTA2》和《绝地求生》开始接 触Steam, 真正使用 Steam 的潜力尚未完全挖掘,

17 年8月起简体中文玩 家占比逐渐超过 30%,如果假设中国用户销售收入后续可以占到 Steam 总 游戏销售收入 30%, 则以

17 年为基数, 中国平台销售收入将达到

82 亿元, 同时考虑 Steam 进驻中国拉动新用户,百亿以上市场空间值得期待.同时 Steam 中国能够聚合大量全球优秀游戏作品,基于中国庞大市场及《绝地 求生》展现出的市场潜力,Steam 中国产生包括游戏概率也将提升,具备 极大弹性空间. 投资建议:完美世界为我们一直长期看好的 A 股稀缺游戏影视综合娱乐龙 头,Steam 中国的运营不仅为完美进一步打开长线市场空间,也能够让公 司能够触达全球顶级研发商、拓展全球化版图,在研发能力提升及游戏开 发、IP 合作方面具备想象空间.同时 Steam 中国的平台属性将降低完美作 为项目制公司的波动性.由于 Steam 中国建立需要一定时间,短期暂不会 产生重大业绩影响,后续我们将根据平台建设进度和游戏引进情况进行业 绩增厚考量. 我们预计公司 18-20 年净利润 19.0 亿元/23.7 亿元/28.9 亿元, 同比增长 26.6%/24.4%/22.0%,维持买入评级. 风险提示:游戏影视上线延期、流水不达预期,Steam 中国上线及游戏引 进进度不达预期,行业监管趋严 财务数据和估值