PDF《业绩回顾》

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2011 年8月12 日 电力 研究部 审慎推荐 富春环保 (002479.

SZ) 陈俊华 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030014 [email protected] 利润率稳定,下半年静待项目投产 主要财务信息 (百万元) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 主营业务收入

744 703

910 952 1,229 (+/- %)

28 (5)

29 5

29 主营业务利润

93 115

164 210

278 (+/- %)

5 24

43 28

32 营业利润

42 74

132 202

264 10)

75 79

54 30 净利润

68 92

138 199

256 (+/- %)

33 35

51 44

29 摊薄每股盈利(元) 0.16 0.21 0.32 0.47 0.60 (+/- %)

33 35

51 44

29 市盈率(X) 108.0 79.8 52.9 36.8 28.6 市净率(X) 25.5 21.0 4.0 3.7 3.4 ROE (%) 23.6 26.3 7.6 10.0 11.7 股息收益率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.6 0.8 基本信息 A-股 股票代码 002479.CH 当前股价 Rmb17.11 日成交量(百万股) 2.80 52周最高价/最低价 Rmb28.28/12.505 总市值 (百万元) 7,323 发行股数(百万股)

428 流通股数(百万股)

108 主要股东(持股比例) 浙江富春江通信集团(38.88%) 相对走势 Last week 1m 3m YTD [002479.CH] -8.70 +0.41 -14.36 +32.64 [深圳A股指数] -3.04 -3.75 -4.39 +0.33 [电力板块指数] -6.50 -11.03 -22.45 -9.45 股价表现

50 100

150 200

250 300 10-12 11-01 11-0211-03 11-04 11-05 11-06 11-07 富春环保 深圳A股2011 年上半年业绩完全符合预期: 上半年,公司实现收入 5.7 亿元,同比增长 36%,净利

8350 万元, 同比增长 32%, 合EPS0.2 元 (其中, 二季度实现净利润

5117 万元,合EPS0.12 元) .业绩符合预期. 正面: 需求旺盛,利润率改善.二季度,公司不仅实现收入环比增加 12%,EBIT 利润率亦由一季度的 13%增加至 16%,略好于去年 同期水平.主要得益于公司供气价格随燃料成本的波动而调整, 有效规避燃料价格上升风险. 负面: 经营性现金净流量快速回落. 上半年经营性活动现金净流量仅为

56 万元,较去年同期(1.1 亿元)大幅回落.主要源自购买商品 和接受劳务支出大幅增长 1.3 亿元至 4.9 亿元. 发展趋势: 公司预计 1-9 月净利润提升 30%-50%,或达 1.3-1.5 亿元(合EPS0.30-0.35 元) .我们分析主要来自三季度污泥焚烧综合工程 投产(一台 20MW 循环流化床锅炉,供热能力

215 蒸吨/小时, 污泥处理能力

2035 吨/天) , 预计可当年贡献净利润

6000 万元 (合EPS0.12 元) ,2012 年全年贡献产能,增加净利润近 1.2 亿元. 冷轧项目投运,但规模尚小,近期盈利贡献有限.公司于

2011 年1月收购的冷轧项目有

1 条生产线投入运行. 上半年实现收入

2276 万元,毛利率 15.3%,低于传统电力、蒸汽业务.年内,第2条冷轧生产线将投产. 预计

2012 年冷轧业务收入将会提升. 考 虑到投产初期不确定性高,我们的盈利预测尚未考虑此部分. 估值与建议: 预计公司

2011、

12 年净利润分别为

2 亿和 2.6 亿元, 对应 EPS0.47 和0.60 元,市盈率 44x 和29x.我们看好公司稳定的盈利能力和

2012 年业绩增长前景.短期内,三季度污泥焚烧项目投产,推动

三、四季度业绩逐季改善.维持 审慎推荐 评级,短期估值偏 高,反映了投资者乐观预期. 风险:1)污泥焚烧项目进展慢于预期.2)冷轧项目投产初期, 产品推广有风险,拖累公司业绩改善. 中金公司研究部:2011 年8月12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 1:分季度利润简表 FY09 FY10 YoY 1H10 2H10 1H11 HoH YoY 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 QoQ YoY 主营业务收入