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ETF 期权交易策略 大赛 东方证券 ETF 期权交易策略参赛作品

(三) 对冲式期权平价套利模型 ETF 期权交易策略大赛

2 对冲式期权平价套利模型 东方证券销售交易总部 衍生品经纪业务部 陈路 联系方式:

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318 号东 方国际金融广场

2 号楼

23 楼 主要内容: 本文主要介绍了对冲式平价套利模型,其本质是,通过 构建两个标的证券相同、行权价格不同且方向相反的平价套 利模型,使其每个平价套利模型中所牵涉的正股相互抵消, 减少正股的持有成本,从而大幅降低平价策略总体的构建成 本,提升投资者的投入产出比或投资收益率. ETF 期权交易策略大赛

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一、 平价套利模型 我们常用的期权看涨-看跌平价理论认为,对于相同的标的资产、相同行权价格及相同 到期日的看涨与看跌期权来说, 在某个时点的相对价格, 即认购期权价格减去认沽期权价格, 应当等同于当时的标的证券价格减去行权价格的现金复利贴现, 如果不相等, 就会产生套利 的空间.以公式来表示,则为: C ? P = S ? K (1+r)T (1) 其中,C:认购期权价格;

P:认沽期权价格;

S:标的证券价格;

K:行权价格;

r:资金成本(利息率) ;

T:到期时间. 如果,我们将上述公式换一种方式呈现,即: S + P = C + K (1+r)T (2) 或者 S + P = C + K (不考虑资金成本) (3) 此时,我们可以据此构建两个不同的投资组合: 投资组合一:由一支股票和一个认沽期权组合(S+P) ;

投资组合二:由一个认购期权和一个零息债券组合(C+K) ;

则这两个组合的到期收益将会是一样的 到期日时 组合一(S+P) 组合二(C+K) S≥K 放弃行使看跌期权 P,持有股票 股价为 S 行使看涨期权 C,买入标的股票 股价为 S S C2 + K2 (平价套利模型 2) (5) 此时,对于平价套利模型

1 来说,左侧(股票和认沽期权)被低估,右侧(认购期权) 被高估,则同时买入正股和行权价为K1的认股期权,并卖出行权价为K1的认购期权;

而对 于平价套利模型

2 来说,左侧被高估而右侧被低估,则同时卖出正股和行权价为K2的认沽 期权,并买入行权价为K2的认购期权,于是模型变为: { S + P1 ? C1 (平价套利模型 1) C2 ? S ? P2 (平价套利模型 2) (6) 我们发现, 将平价套利模型

1 和平价套利模型

2 进行合并, 正股由于实行了相反的运作 方向而被抵销,模型将演变成由

4 个基本期权策略组合新模型: P1 ? C1 + C2 ? P2 (对冲型平价套利模型) (7) 这样,我们就得到了对冲型平价套利模型.他的构建方法是:在具有相同标的证券的期 权中,对行权价为 K1 的期权,买认沽,卖认购;

对行权价为 K2 的期权,买认购,卖认沽. 对冲型平价套利模型是简单平价套利模型的一个升级,它的特点在于:第一,无风险. 由于该策略是由两个无风险平价套利模型构建, 用于构建的两个模型本身都是零和策略, 即 理论上不含风险(前文已进行相应论述) ,因此,由他们组合的而成的模型当然不含理论上 的任何风险. 第二, 构建成本非常低. 由于该模型采用对冲正股的方式去除了模型中原有的正股持有 部分,使得投资者的构建成本相当低廉.买入认购和认沽期权所需支付的权利金,可以部分 或者全部的由卖出认购和认沽期权所获得的权利金所覆盖, 使得构建成本中占比最大的部分 为开义务仓所需支付的保证金, 相比原来购买正股的成本来说, 可谓是大大的降低了, 这样, 投资者的投资回报率也会相应的发生大幅度的增长. 同样一笔资金, 投资者可以用这个模型 交易更多单位的期权,从而获得更大的收益. 我们接上一个实例 1,对其进行扩充,以构建对冲型平价套利模型,得到实例 2: 对于据行权日还剩