PDF《金瑞期货锌 2019 年半年报》

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15 2020 境外增量主要构成.7

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16 2021 境外增量主要构成.7

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17 全球锌精矿成本曲线.8

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18 冶炼利润保持丰厚.9

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19 2019 年国内冶炼达产节奏.9

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20 上半年境外锌锭增量稀少.10

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21 未来几年境外冶炼增量.10

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22 境内消费累积增速.10

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23 近年来境外锌消费同样平淡无奇.10

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24 国内初级消费过早结束旺季.11

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25 各初级加工企业中锌锭库存.11

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26 镀锌利润试算与开工率.11

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27 镀锌企业成品库存高于去年同期.11

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28 未来半年全球锌显性库存变化.12

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29 远期全球锌库存变化展望

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30 未来半年全球锌显性库存变化.13

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31 各终端增速拟合锌消费增速.13

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32 未来半年全球锌显性库存变化.13

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33 基建类消费横向相对良好

13 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

一、上半年锌价回顾及逻辑思考 1.1 上半年锌价回顾 上半年锌价走出先扬后抑的行情,4 月末触及上半年高点 2932.5 美元/吨,随后在宏 观局势紧张的氛围下,锌价开启了连续下跌.绝对价格单边下跌,相对价格波动也较为剧 烈:二季度初,LME 和SHFE 基差均表现较为坚挺,并一再推高;

但进入

5 月两边基差开始 松懈,并小幅回落.值得一提的是,沪锌

1906 合约交割前最后两周的多空胶着行情,人 为因素令 Back 不断走高以及在交割日突然减仓,近远月基差快速跳水. 反思市场为何在旺季结尾人为创造一轮 挤仓 :国内货源整体有限以及投机空头离 场过于缓慢所致. 目前全球显性库存整体量级有限: 国内

15 万+保税

10 万左右+LME10 万, 虽然三季度国内将出现阶段性过剩,但是由于每个月结余过剩量级并不多,因而年内库存 整体有限的现状将继续对市场进行扰动;

鉴于此,不排除在各方面条件配合的情况下,再 度上演类似于

1906 合约的情景.

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1 上半年锌价先扬后抑

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2 二季度 LME 基差松动回落 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货

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3 SHFE 基差在 Q2 短暂走高

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4 进口窗口始终未能打开 资料来源:Wind, 金瑞期货 资料来源:Wind, 金瑞期货 1,000 2,000 3,000 4,000 2013-06-02 2015-06-02 2017-06-02 2019-06-02 (200) (100)

0 100

200 300 2012/11/29 2014/11/29 2016/11/29 2018/11/29 LME锌升贴水(0-3) LME锌升贴水(3-15) -500

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2016-6-21 2017-6-21 2018-6-21 2019-6-21 SHFE0-3价差 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500

0 500 1,000 1,500 2,000 2015-10-14 2017-1-14 2018-4-14 现货盈亏 现货比值 三月比值 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 对价格逻辑的梳理 此前锌价高企所带来的锌矿-锌消费连续过剩,长远期的趋势下,需要通过锌价下跌 来调节锌矿产出,从而挤出锌矿过剩,令市场重回平衡.这是我们一直强调的逻辑,也是 锌价波动一直在兑现的逻辑. 判断锌价下跌是否已经到底, 就需要判断目前的锌价是否对远期供应产生了有效的调 节:即

1、远期供应增量重估;

2、远期增量项目成本;

3、对消费增速的评估

二、现阶段锌价对供应各端的影响 2.1 锌价接连下跌,谁的利润被挤出? 站在目前锌价,看供应端的利润情况:锌价下跌的过程中,是锌矿的利润被挤压,而 冶炼的利润几乎没有被压缩.二季度起,锌价开启大幅下挫,但是加工费并未跟随下调, 只在最近出现部分矿商下调报价和出货积极性下调.加工费的坚挺,保证了锌冶炼企业的 丰厚利润;