PDF《金瑞期货锌 2019 年半年报》

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80 90 19/18 20/19 21/20 22/21 Century Tailings Lady Loretta Gamsberg Dugald River Empire State(Balmat) Myra Falls Neves Corvo Antamina others Century Tailings Lady Loretta Gamsberg Dugald River Empire State(Balmat) Myra Falls Neves Corvo Antamina others Century Tailings Lady Loretta Gamsberg Dugald River Empire State(Balmat) Myra Falls Neves Corvo Antamina others 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目主要有:Goldcorp 的Penasquito,由于二季度初当地卡车司机和工会罢工从而影响产 量兑现.Nyrstar 的Myra Falls 采矿期也推迟一个季度的时间到三季度,导致全年增量 压缩.此外,Middle Tennessee 产量也低于预估.通过对项目的兑现对比,2019 年境外 矿增量由此前的增

66 万吨下调至增

34 万吨.在此,值得一提的是,虽然修正后

2020 年 年度增量较此前要高,但并不意味着

2020 年产量上调,而是由于

2019 年预估产量下调, 因而根据企业排产进度,将增量后延,从而使得

2020 年增量相对年初预估的要增加,但 实际产量是低于年初预期的. 即便作出相应的下调增量预估, 在消费平缓的增速下, 锌精矿仍旧是处于过剩的格局 中.那么,需要纵观远期精矿增量的主要贡献项目,并且量定其的成本. 通过对未来三年境外锌矿增量的细数,我们发现远期的锌精矿增量主要来自于

2019 年新投项目的达产并逐年释放增量, 其中以 Century Tailings、 Lady Loretta、 Gamsberg、 Dugald River 以及 Antamina 等市场熟知的项目为主,叠加一揽子万吨级别增量的小幅变 化.

图表

17 全球锌精矿成本曲线 资料来源:上市公司公开资料整理,金瑞期货 量定相对消费增速下的供应量所需的锌价,需要对锌精矿项目的成本进行探究,以求 得到供应过剩边际量的成本.从全球锌精矿成本曲线看,2500 美元/吨所对应 4%的供应;

而2200 美元/吨则对应 4%的供应,2000 美元/吨则对应了 10%的供应量.此外,如果单独 看未来几年即将投产的主要贡献项目,其成本将低至

1500 美元/吨及以下.因而,在锌价 下挫的过程中,需要更加关注以上大型项目以外的矿山增量,而这些大型项目在跌价过程 中相对安全. 表格

2 远期锌精矿对锌消费的资源过剩情况 单位:万吨

2018 2019E 2020E 2021E 境外矿产量

823 857

927 944 境内矿产量

398 414

429 439 全球锌锭消费

1391 1398

1405 1420 锌矿-锌消费过剩% / 2% 8% 9% 资料来源:金瑞期货 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 冶炼已经不存在瓶颈问题 2.3.1 国内冶炼产出超预期 从原料端让渡的丰厚利润,令冶炼环节,尤其是国内冶炼企业保持高昂的生产意愿: 株冶、汉中先于预期达产/提产,部分正常生产的企业也纷纷满产/超产;

从而使得国内产 量在二季度初就接近了冶炼峰值,并通过延缓检修的方式,令国内锌锭产出一直保持在峰 值的高产出水平.

图表

18 冶炼利润保持丰厚

图表

19 2019 年国内冶炼达产节奏 资料来源:SMM, 金瑞期货 资料来源:金瑞期货 备受市场关注的新株冶,在4月末第一条线达到满产,并于

7 月份第二条线达到满 产;

而八一汉中在

4 月起小幅提产,随后将在

9 月份进一步产量爬坡并于年底达到满产. 花垣县三家企业则在二季度开始全面提产,进而达到正常稳定的产出. 其次,东岭通过技改从而提高产能,并于