PDF《金瑞期货锌 2019 年半年报》

相反,不断下跌的锌价吞噬了锌矿的利润.

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5 锌精矿-锌冶炼已出现过剩

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6 锌矿价格下跌更甚于锌价 资料来源:Wind,金瑞期货 资料来源:金瑞期货 通过对锌精矿-锌冶炼环节的供需平衡比较,发现锌矿整体仍旧对锌冶炼出现过剩, 从而导致了加工费并未随着锌价走低而出现下调. 加工费的高企为冶炼企业保留丰厚利润 提供了先决条件.5 月后,随着锌价的进一步下滑,虽然冶炼利润较高峰期有所压缩,但 由于加工费并未出现大幅下调,因而冶炼端仍旧保有较为丰厚的利润.这也导致了二季度 以来,国内锌冶炼企业纷纷超预期达产,供应先于此前预估而释放出来. -500 -400 -300 -200 -100 -

100 200

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2010 Q1

2011 Q3

2013 Q1

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2016 Q1

2017 Q3 2019Q1

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30000 2011-6-21 2013-6-21 2015-6-21 2017-6-21 2019-6-21 锌锭价格 锌矿价格 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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7 冶炼利润保持丰厚

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8 冶炼开工积极性不改 资料来源:SMM, 金瑞期货 资料来源:SMM,金瑞期货 2.2 远期精矿项目投放重估

2019 年上半年, 锌精矿市场始终保持供应宽裕、如期增长的态势. 虽然国内锌精矿产 量累计并未实现同比正增长,但是境外几个大的精矿项目陆续达产,从而使得锌精矿市场 保持宽裕.

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9 国内矿增产不及预期

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10 境外矿达产迅速 资料来源:Wind,金瑞期货 资料来源:Wind,金瑞期货 由于需要在锌价跌至此时,重新对远期的锌精矿进行评估,判断目前的下跌是否出清 了远期的供应过剩.根据已有的公司公告和新闻整理,我们发现通过二季度锌矿价格的下 跌,远期的锌精矿增量项目确实出现一定修正: 表格

1 远期锌矿增量调整(万吨) 2019-前2019-后2020-前2020-后 境外 +66 +34 +57 +70 中国 +16 +16 +15 +15 总计 +82 +50 +72 +85 资料来源:上市公司及公开资料整理、金瑞期货 国内方面,增量比重相对较小,项目投放较为稳定平缓.除了新投的项目之外,国内 现有部分矿山面临品位下降,开采难度增加的问题,因而不排除随后需要继续下调国内矿

4000 5000

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80 90 2011-04 2013-04 2015-04 2017-04 2019-04 折价TC 全国冶炼开工率:%

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100 2013-04 2015-04 2017-04 2019-04 全国冶炼开工率:% 大型企业>

20万吨/年 中型企业≥10万吨/年 小型企业≥2万吨 (40)

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40 60 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 产量:锌选矿产品含锌量:当月值 产量:锌选矿产品含锌量:累计同比 -13.2% -3.0% 6.4% 9.8% 3.8% 0.9% 1.5% 6.8% 7.6% 4.6% 2.8% 8.1% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 1,600 1,750 1,900 2,050 2,200 2,350

2016 Q3

2017 Q1

2017 Q3

2018 Q1

2018 Q3 2019Q1 境外矿产量 当季同比 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产量的可能.

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11 2019 年境内矿增量项目

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12 2020 年境内矿增量项目 资料来源:金瑞期货 资料来源:金瑞期货

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13 远期境外矿可能的增量(千吨)

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14 2019 境外增量主要构成 资料来源:金瑞期货 资料来源:金瑞期货

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15 2020 境外增量主要构成

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16 2021 境外增量主要构成 资料来源:金瑞期货 资料来源:金瑞期货 境外方面:通过对上市公司及公开资料整理,我们发现,低于此前报告预估增量的项 新疆乌拉跟 郭家沟 利比亚矿业 国金八岔沟 高尔奇 翠宏山 湖南宝山 诚诚 超凡 阿尔哈达 青海牛苦头 敖包吐 庆华 三道桥 盛达光大 荣邦 乾金达 盛达金都 新疆乌拉跟 郭家沟 利比亚矿 业 国金八 岔沟 高尔 奇 翠宏山 湖南宝 山 诚诚 超凡 阿尔哈达 敖包吐 庆华 三道桥 荣邦 银漫 乾金达 33.91 81.55 33.31 16.1