PDF《转,期待 2018 年再出发》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 户本身.根据公司一季度业绩预告,预计

2018 年一季度归母净利润区 间为 1.52-1.71 亿元,同比增长增 15%-30%,环比增长 9%-22%.基于公 司战略核心的重新确立及一季度的良好表现,2018 年公司业绩有望重 回高速发展通道. 投资建议:公司传统游戏业务保持稳定,中短期角度,广告业务及 其他新业务业绩增速较快,为公司贡献相关业绩增量;

长期角度,公 司作为游戏平台商,优质作品的不断创新迭代有益于公司可持续发展. 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 6.24 亿元、7.40 亿元、8.49 亿元, 对应 EPS 0.90 元、1.

07、1.22 元.我们给予

2018 年30 倍目标 PE,对应 目标价

27 元,维持 买入-A 评级. 风险提示:棋牌游戏监管趋严;

网吧平台影响力下降;

页游业务持 续承压;

吃鸡游戏国服上线导致 Steam 相关增值业务下滑. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,701.7 1,815.8 2,172.8 2,498.7 2,873.5 净利润 521.0 512.3 624.4 740.2 849.0 每股收益(元) 0.75 0.74 0.90 1.07 1.22 每股净资产(元) 3.55 4.32 4.67 5.69 6.87 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 26.5 27.0 22.1 18.7 16.3 市净率(倍) 5.6 4.6 4.3 3.5 2.9 净利润率 30.6% 28.2% 28.7% 29.6% 29.5% 净资产收益率 21.2% 17.1% 19.3% 18.7% 17.8% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.6% 0.5% 0.5% ROIC 159.6% 63.6% 91.1% 134.6% 148.2% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司动态分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.

2017 年业绩整体稳定 报告期内公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润 18.16 亿元、5.12 亿元、4.74 亿元,分别同增 6.70%、-1.66%、3.12%;

毛利率、净利率为 70.02%、28.22%,分别同降

5 个百分点、2 个百分点.公司毛利率的小幅下降主要系广告及增值业务板块毛利率有所下 滑;

报告期内公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率分别为 19.86%、 14.41%、 -1.08%, 同比下降 0.33 个百分比、1.44 个百分比、0.31 个百分比,总期间费用率(33.18%)在同行 业处于相对较低水平(完美世界 37.91%、三七互娱 43.84%) . 图1:2015-2017 年公司营业收入及同比增速 图2:2015-2017 年公司归母净利润及同比增速 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图3:2015-2017 年公司毛利率及净利率 图4:2015-2017 年公司三项费用率 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 分季度来看,公司业绩受游戏行业市场环境及新游上线排期等因素影响呈现出较强的季度性,

2017 年上半年公司业务受传统业务页游下降的影响,总体业绩下滑 10%左右;

三季度开始 公司主动调整业务结构,创新业务模式,导入新产品,包括游戏相关的周边产品代理销售类 业务以及加速器类工具软件,取得良好发展态势. 公司四季度业绩开始反转,游戏业务与广告及增值业务均实现较好增长,其中四季度 91Y 游 戏平台付费用户数量达到 82.68 万人次(同比增长 7.39%,环比增长 20.80%) 、ARPU 值189.02 元(同比增长 62.17%、环比增长 38%) .同时受益于吃鸡类游戏的持续火爆,四季 度公司相关广告业务与相关游戏的周边产品代理销售类业务以及加速器类工具软件取得良 好发展态势 (2017 年10 月推出的加速器类产品全年实现营收