PDF《文山电力（600995）》

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2007 年3月5日公司调研报告 文山电力(600995) 持续高增长的地方电网公司 窦泽云:电力行业研究员 (0755)

22622741 douzy@pasc.

com.cn 行业 电力 公司网址

52 周幅度(元) 10.87/5.65

52 周日平均成交额(百万) 22.79 总股本(百万股)

222 非限售流通股(百 万股)

118 流通市值(百万)

1116 大股东 持股量(%) 云南电网公司 29.57 每股净资产(元) 2.64 净资产收益率(%) 13.1 每股净负债(元) 2.23 首次评级: 推荐 独到见解 ? 市场并未充分认识到,文山州重化工业 十一五 期间将以超越 常规的速度发展,带动电力需求年增长在 20%以上,成为公司高 增长的基石. ? 拟收购滇能集团 22.7%股份,可令公司权益装机容量

08 年增长 200%以上.2010 年后,滇能集团所拥有的

300 万水电资源可持 续支持公司长远发展. 投资要点 ?

2007 年3月起,公司销售电价平均上调 3.16 分/千瓦时,而和盘 龙河、马鹿塘、省电网公司签订的《2007 年购售电合同》电价总 体变化对公司有利.电价调整可在

07 年部分抵消自发电比重下降 导致的毛利率降低,成为公司业绩增长的又一支撑. ? 我们认为公司在 十一五 后4年供电量将维持年均 25%以上的 高增长,同时马鹿塘二期

30 万千瓦机组在 08~09 年的投产将提 高公司在 09~10 年业绩增长的确定性.因此, 十一五 期间公 司业绩有望保持年均 25%左右的增速. ? 云南对越南送电线路不断新增,从文山出境的 220KV 线路也将在

07 年内投入运行,公司有望保持对越送电收入的持续增长.公司 短期不大可能成为整合云南电网资源的平台. ? 鉴于公司近

4 年有望保持年均 25%的业绩增速,我们认为可给予 公司

08 年22~25 倍的市盈率估值,对应股价 12.3~14.0 元,以 下限 12.3 元作为

6 个月目标价,股价尚有 30%以上的涨幅.谨慎 考虑到可能存在电量需求低于预期的风险,综合判断,首次给予 推荐 的投资评级. 风险提示 ? 购、售电结构不利变化超出预期,文山电力需求增速低于预期. 首次评级 推荐现价9.18 元 截至年度 主营收入 净利润 增长率 每股盈利 市盈率 EV/EBITDA 股息 股息率

12 月31 日 (百万) (百万) (%) (元) (倍) (倍) (元) (%)

2003 231

26 26.6 0.15 61.2 43.9 - -

2004 311

39 48.7 0.22 41.7 31.0 0.50 5.2

2005 468

77 96.1 0.44 20.8 19.4 0.30 3.2

2006 578

77 -0.7 0.35 26.2 17.9 0.10 1.1 2007F

795 104 36.2 0.47 19.5 13.0 0.20 2.1 2008F

1024 125 19.5 0.56 16.4 10.5 0.20 2.1 近一年与深证指数走势对比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% M-06 A-06 M-06 J-06 J-06 A-06 S-06 O-06 N-06 D-06 J-07 F-07 M-07 文山电力 上证指数 请务必参阅正文之后的免责条款部分 2/12 目录I. 公司简介

3 II. 迅速发展的文山工业是公司 十一五 高增长的基石

3 十一五 年均 20%以上的电力需求增速.3 匹配增长的电源建设.4 与州内电源建设匹配的公司电网建设

5 III. 电价调整是公司业绩增长的又一有力支撑

6 销售电价大幅调升.6 购售电价的有利变化.6 电价提升抵消毛利率降低.7 IV. 高度稳定的水电出力――有望回升的自发电量.7 V. 收购 滇能 打开成长空间―― 十一五 以后的故事.8 VI. 对越送电仍有增长空间.9 VII. 短期不会成为云南电网整合电网资源的平台.9 VIII.业绩预测.9 IX. 价值评估