PDF《文山电力（600995）》

10 6 个月目标价 12.3 元,首次给予 推荐 评级

10 X. 风险提示

10 文山用电需求增速低于预期.10 购地方水电比例低于预期.10 销售端用电结构发生不利于公司的变化.10 附:财务报表.11 请务必参阅正文之后的免责条款部分 3/12 I. 公司简介 文山电力是云南省文山州集发、供电一体的电力企业.目前拥有发电装机 11.05 万千 瓦,均是单机

2 万千瓦以下的小水电机组.文山州下辖

8 个县,公司负责其中经济较 为活跃的文山、富宁、丘北、西畴、砚山

5 个县的电力直供,同时趸售电力给另外的 马关、广南、麻栗坡

3 县.直供是在供电网内采取直接装表计量的方式进行供电,而 趸售则是向电网以外的县电力公司进行供电.从以往情况看,趸售电量不足直供电量 的5%,对公司业绩影响不大. 公司目前仅有马鹿塘二期电源项目在建,且要到

08 年以后投产,预计

09 年才能初 步产生效益.因此短期并看不到发电业务带来的业绩推动,公司业绩增长主要依赖供 电量的高速增长,以及电价的有利变化.

图表

1 公司已投产发电资产 投产电站 装机(万千瓦) 权益 小河沟发电站 2.1 100% 格雷一级电站 0.75 100% 木垢发电站 0.48 100% 官寨电站 0.2 100% 小秧补电站 0.064 100% 碧松就电站 0.032 100% 跌水坎发电站 0.096 100% 二河沟二站 0.16 100% 二河沟三站 0.072 100% 母鸡冲电站 0.04 100% 牛腊冲电站 0.057 100% 落水洞水电站

2 100% 南汀河水电站 3.4 100% 格雷二级电站 1.6 100% 合计 11.05 在建电站 马鹿塘二期 30.5(08~09 年投产) 25% 资料来源: 公司公告,平安证券

图表

2 公司供电范围 直供 趸售 文山县 马关县 富宁县 广南县 丘北县 麻栗坡县 西畴县 砚山县 资料来源: 公司公告,平安证券 业绩增长动因: II. 迅速发展的文山工业是公司 十一五 高增长的基石 ? 十一五 年均 20%以上的电力需求增速 由于对越战争的影响,文山州经济发展水平一直较低, 十五 期间,文山州大力推 行 工业强州 政策,文山州工业连续数年以近 20%的速度递增,文山州矿产资源 丰富,其中:锡储量居全国第三位,锑储量居全国第二位,锰储量居全国第八位,铝 土储量居云南省首位.因此,冶金、建材等耗能行业是其工业增长的主力,进而带动 电力需求增长维持在 20%以上的水平. 请务必参阅正文之后的免责条款部分 4/12 根据文山州 十一五 规划, 十一五 全州生产总值年均递增 12%左右,目前, 文山州年产

20 万吨的电石厂、年产

30 万吨的 PVC 厂、年产

40 万吨的氧化铝厂规 划建设中,电石厂预计

07 年内投产,并规划建设电解铝厂,测算上述项目全部达产 后,用电需求在年 25~30 亿度之间,大致相当于文山州

2005 年的用电需求规模. 在 十一五 期间,仅这几个重化工项目就可以带动文山州的电力需求接近翻番.因此,我们保守预计, 十一五 文山州电力需求增速仍将维持在年 20%以上.实际 上靠重化工业带动的文山经济,对应 1.8 左右的电力弹性系数是完全合理的. 从 十五 及2006 年共

6 年的情况看,由于文山电力(600995)直供电范围是经济 较为活跃的几个县,售电量的年平均增长速度达到了 25%.我们认为 十一五 期 间文山电力继续保持高于全州电力需求增速的供电量增长是完全可能的.

图表

3 文山电力售电量历史增长情况 25.4% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%