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银华基金管理有限公司2006年12月2007年度投资策略报告 势不可挡,顺水推舟 ――中国走向强国经济的七个趋势 前言估值水平上市公司盈利状况上市公司利润结构变化趋势投资策略 目录 前言第一部分 观察视角强国经济的七大趋势2007年中国宏观经济展望中国资本市场大时代 前言 人口结构和储蓄率从量变到质变:企业和银行的改革政府和市场WTO后的中国和世界 观察视角 资产价格上涨趋势资产建设和资产升级趋势消费升级趋势产业整合趋势产业集群和出口结构升级趋势企业竞争力建设趋势企业利润持续高增长趋势 强国经济的七大趋势 趋势一:资产价格上涨 数据来源:国家统计局 WIND资讯 2004年针对投资过热引发煤电油运紧张的宏观调控 2005年银行资本充足率监管加强 2006年清查违规项目房地产70/90政策出台 趋势二:资产建设和资产升级 数据来源:国家统计局 中银国际研究 趋势三:消费升级 趋势四:产业整合 数据来源:国金证券 银华基金 94年-06年中国出口产品结构变化 趋势五:产业集群和出口结构升级 我国企业R&

D 经费支出大幅增长 趋势六:企业竞争力建设 趋势七:企业利润持续高增长 数据来源:国家统计局 2007年中国宏观经济展望――指标预测 固定资产投资继续维持较快增长出口继续较快增长,贸易顺差维持高位劳动力成本推动,CPI上涨态势升息1-2次2007年中国宏观经济展望――我们的观点 股权分置改革后,资本市场恢复融资和定价职能A股市场市值和筹资额快速上升收购、兼并、重组和注资案例大量发生 资本市场大时代 A股市场恢复融资和定价职能 我国股市资本化率还很低 数据来源:Datastream 申万研究所 日本、台湾、韩国资本化率历史 预计2010年我国股市资本化率达到70% 数据来源:招商证券研发中心 银华基金 估值水平 第二部分 目前估值水平及其影响因素关于信心的趋势关于资金供求的趋势估值结构变化趋势结论 估值水平 目前估值水平(截至2006-11-30) 数据来源:WIND资讯 银华基金 相对历史水平,目前估值水平不高 数据来源:WIND资讯 相对历史水平,目前估值水平不高 数据来源:WIND资讯 相对亚太区,中国股市没有明显高估 数据来源:MSCI WIND资讯 银华基金 信心资金 什么决定估值的趋势? 为什么信心很重要? 2005年5月9日首批股权分置改革试点公司确定 2005年6月6日上证指数击穿1000点 数据来源:WIND资讯 为什么资金很重要? 数据来源:WIND资讯 关于信心的趋势 数据来源: WIND资讯 2004年宏观调控 2006年宏观调控 又一次周期性的景气复苏政府换届是主要驱动因素银行在政府干预下推波助澜景气时间长度有限长期看产能过剩进一步恶化通货紧缩是主基调 对中国经济的看法――2004年 中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重驱动企业投资的核心因素是市场而非政府改制及上市后的银行自我约束能力很强利润留存是企业投资的主要资金来源政府调控有效抑制产能扩张2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长 对中国经济的看法――2006年 目前的信心指数:高原平台期2007年信心指数预测:平缓、平稳、高水平 2007年信心指数预测 资金供应潜力巨大――高企的储蓄率是根本 数据来源:中经网 储蓄率高企原因――中国人口年龄结构特征 资料来源:CICC、银华基金 资金供应潜力巨大――屡创新高的贸易顺差 数据来源:中经网 无风险利率持续走低 数据来源:红顶收益战略家 过剩流动性在资产类别中的分配 2007年股市资金供应预测 数据来源:招商证券研发中心 银华基金 2007年股市融资需求预测 数据来源:招商证券研发中心 银华基金 总体上,2007年A股市场资金供过于求阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧 总体上资金供过于求 机构化大型化国际化 资金供应结构变化趋势 周转率降低持股时间延长基本面分析成为主流 资金供应结构变化带来的影响 大市值股票更受青睐以质论价长期稳定增长股票享受更高溢价 估值结构变化趋势 资金充裕,无风险利率持续走低信心高涨,投资者承担风险意愿增强以2007年业绩为基础,2007年市盈率运行区间在20-25倍之间大市值、稳定增长股票估值水平趋升 结论:2007年A股市场市盈率预测 上市公司盈利状况 第三部分 中国工业企业利润变化走势企业利润增长的微观基础上市公司ROE趋势分析结论 上市公司盈利状况 中国工业企业利润变化走势

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