PDF《整体上市开启新的成长通道》

2 投资摘要 估值与投资建议 采用两种估值方法: FCFF 估值方法,得到公司的合理价值区间为 57.8-61.2 元.相对估值方法,按 公司

2013 年每股收益 4.29 元,公司合理估值为 51.5―57.9 元.综合两种方法 我们认为公司合理价值约

57 元. 我们认为公司进入转型后的良性增长期,市场对公司转型成效以及业绩确定性 的怀疑使得其股价出现低估,建议买入. 核心假设或逻辑 (1)不断以产品差异化经营实施下获得盈利能力的改善,主要体现在公司各类 产品毛利率逐步提升, 而费用开支比率保持稳定;

(2) 行业增速按照保守预期, 因此我们并不预期公司收入增速会有超预期表现;

(3)从产品分类我们认为小 家电利润有进一步较大的改善空间,从区域分类我们认为公司的出口业务仍有 较大盈利改善空间. 与市场预期的差异之处 1) 市场认为公司的小家电业务规模已经在国内第一, 且多个产品市场份额第一,

2013 年上半年小家电业务的净利润率接近 7%, 市场因此认为其改进空间有限. 我们认为公司之前的改善主要是对亏损产品的缩减,其主要大类如微波炉、电 磁炉等产品还没有体现出来中高端产品的盈利能力明显提升,且部分新的厨电 产品也有进一步的收入扩展和利润提升空间. 2)市场认为白电类行业增速低,估值难以提升.我们认为公司实际业绩表现可 能出现超预期,从而弱化行业估值偏低的影响. 3)美的集团整体上市完成后,主要管理层直接或间接持有公司的股份,也引入 了战略投资者,其股权结构有利于治理结构的优化,集团经营业绩更密切的与 管理层利益相关,形成各方合力的集中推动美的集团的盈利和成长,此项因素 被市场所忽略. 股价变化的催化因素 公司产品竞争力提升之下,表现为产品均价提升,市场份额同时回升. 核心假设或逻辑的主要风险 新产品推广投入费用超出预期. 盈利能力提升所需时间超出预期. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.6 绝对估值法:57.8―61.2 元.6 相对法估值:51.5―57.9 元.7 投资建议

7 转型调整进入上升阶段

8 2012 年成为美的集团的收入底部.8 整体上市完成后,集团形成四大业务板块

9 合理有效的激励机制超越同类公司

10 2013 年上半年显现盈利能力上升趋势.10 行业分化加快、产品创新和结构优化成为关键因素

13 低要素成本时代远去、行业需求增速缓和

13 白电等行业集中度较高

13 需求明显转向产品档次提升

14 小家电品类仍存在较好增长空间

15 公司分析:整理蓄势后的稳健成长

17 经营思路得到彻底改变和执行

17 多品类经营综合优势领先

17 小家电业务盈利空间打开、存在持续超预期可能

17 多品种市占率第

一、集中提升强势品类的盈利能力

17 部分产品需求和容量分析:18 内外销持续发力值得期待

20 合理设Z新品类布局、将带来新的增长点

20 大家电业务改善出现成效、优化仍将持续

21 产品差异化策略获得成效

21 产销各环节布局合理、综合效率还将进一步提升

22 电机业务运营保持稳定

22 同类公司比较分析.23 盈利能力比较分析

23 经营模式比较分析

24 盈利预测.24 预测前提

24 预测结果

25 风险提示.25 成长回顾与展望.26 成长中伴随一系列资产收购和股权变动