PDF《东方电气 （600875）公司年报点评》

东方电气 (600875)公司年报点评 机械/电力设备 风电、核电成为增长动力 毛利率提升带来盈利增长 研究员:魏静 SAC 执业证书编号:S0640209100104

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com 报告日期:2010.4.16

12 个月目标价 60.10 元 当前股价: 48.19 元 投资评级: 买入 基础数据 总股本(百万股) 1001.93 流通 A 股(百万股) 675.22 每股净资产(整体法,09 Q4) 8.69 ROE 净资产收益率: (加权) 19.42% 动态市盈率

23 PB(整体法,09 Q4,剔除负值) 4.56 资产负债率(整体法,09 Q4) 87.58% 东方电气与上证指数走势对比 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03

0 20

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1200 成交金额 东方电气 上证综合指数 资料来源:wind 江南金融研究所: 联系人:邝野、毛艳琼 2009年,公司实现营业收入332.23亿元,整体营业收入同比上涨16.58%,净 利润15.7亿元,对应每股收益1.57元,同比增长930%,符合预期.董事会计划每

10 股派现金红利1.6元,以资本公积金每10股转增10股. 投资要点: ?

2009 年, 公司营业收入增速加快, 新能源业务快速发展, 风电收入达到 62.79 亿/1203 台,收入同比增长 140%;

核电产品收入达到 21.34 亿,同比增长 117%;

随着经济回暖,对发电设备需求增大,公司风电、核电产业收入逐步 确认,预计未来收入保持较快的发展速度. ? 新增订单来看, 09年核电新增29亿订单. 我国目前完成设备招标的核电站12 个,拟建核电站有21个,大部分刚刚开展前期工作,年设备需求额达到300 亿元. 东方电气是全球唯一同时承担CPR

1000、 ERP和AP1000核岛和常规岛设 备的制造企业, 预计在未来10年内将继续获得较多的核电订单, 保持快速增 长.公司09年新增风电订单83亿,在手订单91亿.公司作为风电产业国内三 强之一,在风电整合、市场集中度提升趋势下将取得更多市场份额,我们预 计未来风电业务保持40%以上的增速.09年末总体在手订单1300亿,未来增 长无忧. ? 公司主营业务综合毛利率上升了1.12个百分点.其中火电在CFB脱硫领域技 术领域优势明显,毛利率提升了1.63个点.风电公司生产规模效益体现、零 部件国产化率提高, 毛利率提升了6.02个点. 公司未来毛利率较高的直趋式 风机产量逐渐增长, 有望进一步提升风电业务毛利润. 核电产品毛利润率仅 为-0.52%,随着核电产品零部件国产化率的提高以及核电产品规模化生产, 核电产品成本将有望降低.预计公司综合毛利率预计将持续提升. ? 预计公司

2010 年-2012 年的每股收益为 2.12 元,2.59 元,3.46 元,相对 于3月16 日收盘价 48.19 元,市盈率为

28 倍,19 倍,14 倍.根据可比公 司市盈率,公司合理价值在 60.10 元,给予买入评级. 经营预测与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)

33223 38961

47263 54306 (+/-%) 17% 17% 21% 15% 归属母公司净利润(百万元)

1572 2127

2595 3468 (+/-%) 930% 35% 22% 34% EPS(元) 1.57 2.12 2.59 3.46 P/E(倍) 30.69 22.70 18.60 13.92 联系

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1 正文目录

一、收入结构优化,风电及核电业务成为增长动力

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二、毛利率上升提升盈利能力