PDF《东方电气 （600875）公司年报点评》

4 12 东港核电站 中国华电 待定

4 13 芜湖核电站 中广核 待定

4 14 南阳核电站 中核 待定

6 15 小墨山核电站 中电投 AP1000

6 16 靖宇核电站 中电投 AP1000

4 17 吉阳核电站 中核 待定

4 18 漳州核电站 中电投 AP1000

6 19 福建三明核电站 中核 CPR1000

4 20 广东揭阳核电站 中广核 AP1000

6 21 广东韶关核电站 中广核 待定

4 合计

102 资料来源:江南金融研究所 公司09年新增风电订单83亿,09年末在手订单91亿.公司作为风电产业国 内三强之一,在风电整合,市场集中度提升趋势下将取得更多市场份额,我们 预计未来风电业务保持40%以上的增速.火电订单增长262亿,比去年同期有所 降低,公司进入中东火电高端市场,业务结构有所优化,偏重于循环流化床烟 气脱硫节能环保型产品生产. 水电订单新增144亿, 相对于09年30亿的水电收入, 在手订单饱满.公司进入巴西、沙特和博茨瓦纳等国家水电力市场.公司目前 天津风电科技项目实现提前试生产,广州出海口基地三期、杭州新能源基地、 中型电机等建设项目主体工程完工,保证了公司业绩增长.

二、毛利率上升提升盈利能力 毛利率方面, 公司主营业务综合毛利率由15.79%上升到16.91%, 上升了1.12 个百分点.其中火电毛利率提升了1.63个点,主要由于公司目前主导生产600MW 以上级别的火电产品,同时在循环流化炉、脱硫等技术上达到了国内领先,获 得世界首台最大容量的四川白马600MW 等级超临界CFB 示范工程等重要合同, 提升了毛利率水平.风电毛利率提升了6.02个点,主要由于随着风电产品产量 增加,取得规模效益,风电零部件国产化率提高,降低了风电产品成本.公司 新建成的天津风电基地主要生产直趋式风机,毛利率高于双馈式风机,有望进 东方电气(600875)年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分

5 一步提升风电业务毛利润. 核电产品毛利润率仅为-0.52%,主要由于核电产品尚未批量化,关键进口 部套件价格过高,致使核电产品出现亏损.随着核电锻件等关键零部件国产化 率提高以及核电产品规模化生产,核电产品成本将有望降低.公司09年11月公 告出资人民币15578.74万元收购集团持有的东方电气(广州)重型机器有限公 司27.3%的股权.收购评估公告中认为随着核电设备交货量增长,东方重机的核 电产品毛利率将升高,销售净利率从09年的0.34%提升到50%以上,并以此作为 收购价格评估依据.集团承诺如果东方重机在未来三年实现的净利润未达到预 期,东方电气集团将以现金向公司补足差额的27.3%.随着核电业务毛利率的大 幅提升,公司综合毛利率预计将有较大提升.

图表

4 分产品毛利率% -5

0 5

10 15

20 25

2007 2008

2009 火电产品 风电产品 水电产品 核电产品 其它 资料来源:江南金融研究所

三、盈利预测 公司09年净利润15.7亿元,对应每股收益1.57元,同比增长930%.相对于 08年地震16亿的营业外损失,09年营业外支出同比下降85%,是公司净利润大幅 增长的重要原因.根据上面分析,我们认为未来公司分产品收入增幅如下所示.

图表

5 分产品收入预测(亿元)

2009 2010

2011 2012 火电产品 207.95 212.73 216.98 219.15 风电产品 62.79 87.92 123.0684 172.29 东方电气(600875)年报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分