PDF《以上游为支点,撬动产业链全面开花》

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 319.94 639.74 1125.42 1372.75 1563.10 (+/-)YoY(%) 36.95% 99.96% 75.92% 21.98% 13.87% 净利润(百万元) 80.82 113.58 163.25 206.85 250.89 (+/-)YoY(%) 58.19% 40.52% 43.74% 26.70% 21.29% 全面摊薄 EPS(元) 0.15 0.21 0.30 0.38 0.46 毛利率(%) 43.63% 35.70% 33.73% 34.74% 35.64% 净资产收益率(%) 7.43% 9.48% 12.29% 13.84% 14.80% 资料来源:公司年报(2016-2017) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃再升科技(603601)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 以微纤维玻璃棉为支点,全产业链布局

5 2. 上游优势明显,产业链多点开花

6 2.1 上游微纤维玻璃棉厂区靠近气田,能源稳定成本优势明显

6 2.2 近期半导体和面板高速建设是玻纤滤纸发展动力,中长期看玻纤滤纸在民用等 更多行业渗透

7 2.3 从玻纤滤纸到过滤材料全覆盖,实现质的飞跃

11 2.4 《蒙特利尔协定书》基加利修正案推动我国 VIP 保温材料发展.11 2.5 节能减排是 AGM 发展主要动力.16 2.6 收购悠远环境,推动材料发展.17 2.7 产能密集投放,奠定业绩高增长基础.17 3. 盈利与估值.18 财务报表分析和预测

21 公司研究〃再升科技(603601)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1公司业务一览.5 图22017 年公司收入分业务情况(万元)5 图32017 年公司毛利润分业务情况(万元)5 图4公司收入规模和增速情况(2011-2018Q1-3)6 图5公司净利润规模和增速情况(2011-2018Q1-3)6 图62017 年公司玻璃纤维滤纸成本构成

6 图72017 年公司 VIP 芯材成本构成

6 图82017 年公司 AGM 隔板成本构成.7 图92017 年公司微纤维玻璃棉成本构成

7 图10 全球空气过滤销售(百万美元,2010-2015E)7 图11

2010 年全球分行业空气过滤销售(百万美元)7 图12 我国 HVAC 空气过滤器市场规模(百万美元,2013-2017)8 图13

2017 年我国各领域 HVAC 空气过滤器规模(亿美元)8 图14 中研网数据统计我国空气过滤器规模(亿元,2013-2017)8 图15

2017 年中研网统计我国空气过滤器企业规模分布.8 图16 全球洁净室空气过滤器规模(亿美元)9 图17

2016 年我国空气过滤器消费量占比

9 图18 我国非织造布产量和增速.11 图19

2016 年VIP 板分行业市场规模情况

12 图20 2016-2021VIP 板分行业市场规模复合增速预测.12 图21 2010-2016 年我国 VIP 产量(万平方米)13 图22

2016 年各国电价一览(美元/千瓦时)14 图23 VIP 板在保温领域渗透率将会不断提升的逻辑推演

15 图24 我国汽车启停电池渗透率预测(2015-2020E)16 公司研究〃再升科技(603601)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1空气过滤器各种材料优劣对比

8 表2过滤器对应标准及适用场景一览.9 表3超洁净工程产业链各环节分析(亿元)10 表4我国在建和规划的半导体和面板的玻纤滤纸需求(亿元,美元兑人民币汇率按照 6.74:1 计算)10 表5公司全球玻纤滤纸竞争对手一览.10 表6VIP 不同材质芯材对比.11 表7VIP 板运用优势.12 表8我国冰箱、冰柜和冷库对 VIP 芯材需求空间测算(万平方米)13 表92011 年全球主要真空绝热板企业情况

13 表10 HCFCs 替代材料优缺一览.15 表11 干法和湿法成网的 VIP 板对比.16 表12 A 股从事铅酸蓄电池上市公司.17 表13 公司主营业务收入构成情况

17 表14 公司产销价情况(吨)17 表15