PDF《以上游为支点,撬动产业链全面开花》

2017 年在建项目情况一览.18 表16 公司分业务收入毛利情况.18 表17 公司盈利预测(百万元)19 表18 A 股同类可比上市公司估值(截至 2018.03.05)20 公司研究〃再升科技(603601)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 以微纤维玻璃棉为支点,全产业链布局 公司以上游微纤维玻璃棉为支点向下游发展, 产品体系分为 干净空气 和 高效节能 两大系列.公司自

2015 年1月上市后,通过投资设立、参股和并购等方式不断在产业 链进行延伸,提高综合竞争力. [Table_PicPe] 图1 公司业务一览 资料来源:公司

2017 年报,wind,海通证券研究所 图2

2017 年公司收入分业务情况(万元) 资料来源:20180728《可转换公司债券

2018 年跟踪评级报告》 ,海通证券 研究所 图3

2017 年公司毛利润分业务情况(万元) 资料来源:20180728《可转换公司债券

2018 年跟踪评级报告》 ,海通证券 研究所 玻璃纤维 滤纸, 26147.41 , 42.23% VIP芯材, 4357.25, 7.04% AGM隔板, 4606.63, 7.44% 微纤维玻 璃棉, 8856.7, 14.30% 空气净化 设备, 17946.77 , 28.99% 玻璃纤维 滤纸, 12344.6, 56.34% VIP芯材, 1090.32, 4.98% AGM隔板, 1005.39, 4.59% 微纤维玻 璃棉, 3503.01, 15.99% 空气净 化设备, 3968.09, 18.11% 公司研究〃再升科技(603601)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司自上市之后,业绩高速增长,2017 年和 2018Q1-3 分别实现收入 6.40 亿元和 8.36 亿元,同比增长 100%和102.4%;

分别实现净利润 1.17 亿元和 1.21 亿元,同比 增长 46.3%和55.7%. 图4 公司收入规模和增速情况(2011-2018Q1-3) 资料来源:wind,海通证券研究所 图5 公司净利润规模和增速情况(2011-2018Q1-3) 资料来源:wind,海通证券研究所 2. 上游优势明显,产业链多点开花 2.1 上游微纤维玻璃棉厂区靠近气田,能源稳定成本优势明显

2017 年微纤维棉在玻璃纤维滤纸、 VIP 芯材和 AGM 隔板成本中占比分别为 50.1%、 44.55%和59.3%,是后三者成本主要部分.同时,微纤维玻璃棉 90%以上也是作为三 大产品原材料使用.天然气费用一般占微纤维玻璃棉总成本 40%-50%,宣汉正原是公 司微纤维玻璃棉主要产地,厂区毗邻中石化普光油田,天然气价格较低,2017 年公司天 然气采购均价为 1.46 元/立方米,地理位Z奠定上游成本优势. 图6

2017 年公司玻璃纤维滤纸成本构成 资料来源:公司

20180614 公告,海通证券研究所 图7

2017 年公司 VIP 芯材成本构成 资料来源:公司

20180614 公告,海通证券研究所 50.1% 21.8% 11.6% 16.5% 微纤维 玻璃棉 其他 材料 能源 动力 人工及其他 44.6% 13.9% 30.2% 11.4% 微纤维 玻璃棉 人工及其他 能源 动力 其他 材料 153.5153.4 205.8 213.4 233.6 319.9 639.7 835.5 -20

0 20

40 60

80 100

120 0

200 400

600 800

1000 营业总收入(百万元,左轴) 收入增速(%,右轴) 32.2 12.6 25.7 36.6 51.2 80.2 117.3120.6 -100 -50

0 50

100 150

0 20

40 60

80 100

120 140 净利润(百万元,左轴) 净利润增速(%,右轴) 公司研究〃再升科技(603601)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图8

2017 年公司 AGM 隔板成本构成 资料来源:公司

20180614 公告,海通证券研究所 图9

2017 年公司微纤维玻璃棉成本构成 资料来源:公司

20180614 公告,海通证券研究所 微纤维玻璃棉属于玻璃棉的细分子行业,根据河津发布的信息,玻璃纤维棉产量近

10 年年均增长率达 20%,