PDF《行业 研究》

7 表2多个畅销药品的专利权即将到期.14 表3新医改相关政策.16 表42010 年医药商业整合事件.17 表5医药行业

2010 年前三季度利润指标统计(21 深度报告・医药与健康护理

5 1.医药板块市场表现 1.1 医药板块超额收益率 191% 医药板块长期享有高溢价,因此我们认为对本版块市场表现的研究主要从超额收益 率和估值溢价来等几方面着手. 以2008 年11 月6日为基准, 截至

2010 年11 月19 日, 医药板块收益率为 359%,同期上证综指收益率为 168%,超额收益率为 191%,投资医 药板块收益率明显高于市场整体.

11 月5日至

11 月19 日两周周内超额收益率分别为 5.81%和5.13%,

11 月1日至11 月19 日不足一个月的时间内的超额收益为 12.35%,说明短期内医药板块走强. 图1医药板块累计超额收益情况(2008.11-2010.11) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 Dec-05 Jun-06 Nov -06 Apr-07 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov -08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 累计超额收益率(右轴) 上证综指(左轴) 医药生物(左轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 图2医药板块周度超额收益情况(2008.11-2010.11) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 Nov -08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Sep-09 Nov -09 Feb-10 Apr-10 Jul-10 Sep-10 -15 -10 -5

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10 15 当周超额收益率(%,右轴) 医药生物 上证综指 资料来源:Wind,海通证券研究所 深度报告・医药与健康护理

6 图3医药板块月度超额收益情况(2008.11-2010.11) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 -15 -10 -5

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20 当月超额收益率(%,右轴) 医药生物(左轴) 上证综指(左轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 市盈率相对市场整体处于历史高位 今年医药板块整体基调是上涨,尤其是

4 月15 日房地产新政等利空袭来,股指下 跌较快,资金受避险驱动涌入医药板块,板块相对大盘溢价率不断走高,凸显医药股的 防御特性(行业报告《攻防兼备,医药个股将出现分化》2010 年5月24 日).

6 月下旬由于医药板块高估值、高超额收益率和高仓位配置的特征,在《药品价格 价格管理办法》.随着股指的走高,医药板块风险逐渐释放,医药板块呈现了攻防兼备 的特征,在周期性板块前景不明朗和货币政策紧缩预期的带动下,医药板块继续走强. (征求意见稿)的打击下而下跌(行业报告《政策虽不明朗,调整后子行业估值优势渐 显》2010 年7月15 日). 下图列出了

2010 年1月1日至

11 月19 日医药板块的 PE、全部 A 股的 PE 和相 对溢价率(医药板块市盈率/A 股市盈率-1),医药板块一直保持着相对大盘的溢价,但 溢价高低随行情走势变化.我们在今年中期策略中提到,历史平均溢价率为 100%,而 目前已达 136%,处于高位. 图4医药板块 PE 相对大盘溢价处于高位(2010.01-2010.11)

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60 2010-01-04 2010-02-22 2010-04-06 2010-05-19 2010-07-05 2010-08-16 2010-09-30 2010-11-18

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120 140 溢价率(%,右轴) 医药生物(左轴) 全部A股(左轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 目前医药板块静态市盈率为

48 倍左右,考虑多家新兴细分子行业中的企业登陆创 深度报告・医药与健康护理

7 业板从一定程度上拉高了板块总体估值水平,我们认为医药行业增长前景相对确定,此 市盈率绝对值并不算高,但是行业内部仍将出现分化. 表1重点关注的上市公司估值指标 股价 EPS(元) PE 代码 公司 (元) 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E