PDF《沱牌曲酒（600702.SH）/16.18元》

200 吨,今年增长 50%,

2010 年计划推广到华北、华东地区.目前陶醉产品有

3 年、6 年两款产品,9 年的尚未 推向市场,陶醉

3 年出厂价近

30 元,餐饮终端售价为 60-68 元,6 年出厂价

60 元,餐 饮终端售价为 120-128 元.在绵阳,陶醉

3 年的价格恰好高于小角楼以及江口醇主流 产品

50 元的终端售价;

在南充,陶醉

6 年的价格带恰好处于泸州老窖特曲涨价之后留 下的价格空位,目前增长势头较好. 陶醉系列潜力可参考金种子的醉三秋.陶醉作为沱牌曲酒中档酒的主打产品,较为符合 沱牌目前的品牌定位,诉求理念 人生百味皆陶醉 ,该产品与金种子酒的 醉三秋 定位相当,包装设计则更有特点,沱牌品牌背书也要比金种子强,目前醉三秋仅以安徽 省内为市场,销量已达

800 吨,而陶醉仅

200 吨.我们认为这款产品如能在操盘上把 控到位,增长潜力巨大(请参阅《糖酒会见闻录(2009 年秋季郑州)之二-金种子酒 _600199_增长超预期,改制倒计时》2009/10/26. 图2:沱牌中档主推产品陶醉6年图3:金种子主推的地蕴醉三秋 资料来源:网上资料 结构调整缓步前行 产品结构调整缓步前行.公司主打舍得、陶醉、特曲、大曲四大系列,每个系列三款产 品.公司

05 年以来一直在调结构,之前出厂价

10 元以上产品占 30%,调整后占比达 60%,预计

09 年占 70%,10 年计划占 75%.舍得酒的毛利率将近 90%,陶醉的毛利 率60%,特曲酒 60%,大曲 40%.低档产品(10 元以下)利润率则较低,严重影响沱 牌的品牌档次,08 年以来销售已在下滑,所以公司正压缩产量,减少产品品种,对销 售人员的激励考核集中于

10 元以上产品.公司目前还是有不少精品、金沱牌之类的产 品,都是区域经销品牌,虽然量不大,公司也不投入营销资源,但还是显得有些乱. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 图4:酒业收入未增长但结构有提高 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

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1 收入增速 毛利率 资料来源:公司公告 中低档酒调整较大,低档酒显著下滑.中低档酒中沱牌特曲

2000 多吨销量,出厂价 10-40 元, 大曲

1 万吨销量, 出厂价

10 元, 其他沱牌酒出厂价在

10 元以下, 品牌繁多. 虽然公司

05 年以来一直在做结构调整,对10 元以下产品未作营销投入,但出于部分 地区的市场利益考虑, 公司并未着力压缩品牌. 近年沱酒、 柳浪春等低端酒下滑较明显. 区域结构调整尚未见效.公司的销售分东北、华北、华东、华南、西南、西北六大区, 以前由销售公司管理,现在权力下放;

3 个副总各分管一个片区,其他

3 个片区由片区 销售经理负责.销售上每个销售公司分成舍得组和沱牌系列组,舍得由公司和经销商共 同开发客户.公司的经销商每个省至少一个,在发达地区与沱牌系列经销商分开,在西 部地区有重合,在西北有单独做舍得的经销商.除舍得在东北销售较好外,沱牌特曲则 在西北卖的较好,今年增长 50%,但价格档次偏低,市场价 40-50 元.内蒙新疆地区 消费者则不喜欢喝曲酒.华东以前也是重点市场,但现在仅在上海做一些,浙江地区的 经销商客户买断了当地的餐饮渠道后与公司谈判,要求返利优惠等条件太高,公司投入 较小.西南分区去年新聘老总,要改革,效果似乎尚未体现. 经销商结构变化较大.公司前五大经销商收入减小、销售占比不断降低,06 年中期还 达到